解析美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)運(yùn)作模式
解析美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)運(yùn)作模式
席卷全球的金融危機(jī)起源于美國(guó)次貸危機(jī)。作為美國(guó)最主要的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之一，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)）在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過(guò)程中發(fā)揮了巨大作用。了解它的職責(zé)和運(yùn)作模式有助于我們更好地認(rèn)識(shí)美國(guó)如何應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，并可加深對(duì)美國(guó)貨幣政策和制度的了解。
一. 美聯(lián)儲(chǔ)的組織職責(zé)及結(jié)構(gòu)
美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，負(fù)責(zé)貨幣政策的制定與實(shí)施。在全球所有中央銀行里，美聯(lián)儲(chǔ)的組織結(jié)構(gòu)是最特殊的。
1.組織職責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)是根據(jù)《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》于1913年成立的。主要職責(zé)包括：制定并負(fù)責(zé)實(shí)施相關(guān)貨幣政策；對(duì)銀行機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)管；維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定等。
2.組織結(jié)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)由聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)、聯(lián)邦咨詢委員會(huì)及大約4800家成員商業(yè)銀行組成。
（1）聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。美國(guó)按照1913年《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》，將全國(guó)劃分為12個(gè)儲(chǔ)備區(qū)，每區(qū)設(shè)立一個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。
主要職責(zé)包括：支票清算；貨幣發(fā)行；管理和發(fā)放本區(qū)商業(yè)銀行貼現(xiàn)貸款；組織關(guān)于貨幣政策操作的課題研究等。
按資產(chǎn)衡量，三家最大的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行分別是紐約、芝加哥和舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，它們共同控制聯(lián)邦儲(chǔ)備體系50%以上的資產(chǎn)。其中，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行擁有整個(gè)體系25%的資產(chǎn)，是最重要的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。
（2）聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的核心機(jī)構(gòu)是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。該委員會(huì)由七名委員組成，主席和副主席各一名，委員五名，由總統(tǒng)任命，并經(jīng)參議院批準(zhǔn)。委員的任期長(zhǎng)達(dá)14年，不得連任。為防止某一地區(qū)利益被過(guò)度強(qiáng)調(diào)，委員（通常是職業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家）要求來(lái)自不同聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū)。委員會(huì)主席從7名委員中選出，任期4年，可以連任。
主要職責(zé)包括：制定貨幣政策；對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作享有投票權(quán)；制定法定準(zhǔn)備金率；制定聯(lián)邦基金貸款貼現(xiàn)率。
（3）聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)是聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)中另一個(gè)重要機(jī)構(gòu)。它由十二名成員組成，包括:聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)全部七名成員，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)，其它四個(gè)名額由另外 11個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)輪流擔(dān)任。該委員會(huì)設(shè)一名主席，通常由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席擔(dān)任；一名副主席，通常由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)擔(dān)任。另外，其它所有聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)都可以參加聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議，但沒(méi)有投票權(quán)。
主要職能包括：利用公開(kāi)市場(chǎng)操作影響市場(chǎng)上貨幣存量；決定貨幣總量增長(zhǎng)范圍；對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在外匯市場(chǎng)上的活動(dòng)進(jìn)行指導(dǎo)等。
二. 美國(guó)的貨幣政策
美國(guó)貨幣政策的主要目標(biāo)是控制通貨膨脹，由美聯(lián)儲(chǔ)制訂和實(shí)施。美聯(lián)儲(chǔ)在選擇貨幣政策目標(biāo)時(shí)，把經(jīng)濟(jì)變量分為兩類，即操作目標(biāo)和中期指標(biāo)。
銀行存款準(zhǔn)備金率、短期利率等屬于操作目標(biāo)，他們與貨幣政策關(guān)系較為密切，美聯(lián)儲(chǔ)能對(duì)它們施加較直接的影響。但它們對(duì)最終目標(biāo)的影響較小。
銀行信貸總量、貨幣供應(yīng)量、長(zhǎng)期利率等屬于中期指標(biāo)，貨幣政策工具對(duì)它們的作用一般是間接的，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)它們的控制能力較弱，但它們與最終目標(biāo)的聯(lián)系較為緊密。
美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展，首先制訂出相應(yīng)的最終目標(biāo)，然后分別制定出相應(yīng)的短期操作目標(biāo)及中期指標(biāo)。各項(xiàng)指標(biāo)制訂后，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)操作三大貨幣政策工具（公開(kāi)市場(chǎng)操作、貼現(xiàn)貸款和法定準(zhǔn)備金率）實(shí)現(xiàn)其貨幣政策目標(biāo)。
美國(guó)現(xiàn)行最常用的操作目標(biāo)為美國(guó)聯(lián)邦基金利率 。上世紀(jì)70年代，美聯(lián)儲(chǔ)曾將貨幣總量作為操作目標(biāo)，但隨著越來(lái)越多金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)以及全球貿(mào)易迅速發(fā)展，美元貨幣總量的統(tǒng)計(jì)和計(jì)算越來(lái)越困難，于是從上世紀(jì)90年代初，美聯(lián)儲(chǔ)不再將貨幣總量作為操作目標(biāo)，開(kāi)始啟用聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策操作目標(biāo)。
三. 美元基礎(chǔ)貨幣的投放
（一）美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的操作機(jī)制。1913年的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》明確規(guī)定美元發(fā)行是由美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)，美國(guó)國(guó)會(huì)和政府部門不具有任何貨幣發(fā)行權(quán)。美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)買賣美國(guó)聯(lián)邦政府債券的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)美元基礎(chǔ)貨幣的投放，并通過(guò)各種利率工具調(diào)控流通中的廣義貨幣數(shù)量。
美聯(lián)儲(chǔ)主要通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣政府債券（即公開(kāi)市場(chǎng)操作）和向銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款，對(duì)基礎(chǔ)貨幣實(shí)施控制。截至2007年底，美聯(lián)儲(chǔ)共向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣約8220億美元，其中以持有政府債券資產(chǎn)形式投放的約7546億美元，占91.8%。
次貸危機(jī)全面爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)更多選擇通過(guò)向銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款來(lái)增加基礎(chǔ)貨幣投放。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2009年2月11日，美聯(lián)儲(chǔ)共向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣約1.5萬(wàn)億美元，其中約0.879萬(wàn)億美元是以貼現(xiàn)貸款方式投放。
（二）美元在全球市場(chǎng)上的流動(dòng)方式。美國(guó)政府一方面通過(guò)貿(mào)易逆差向世界輸出美元，另一方面通過(guò)發(fā)放國(guó)債向貿(mào)易順差國(guó)借債使美元流回國(guó)內(nèi)，支撐國(guó)內(nèi)消費(fèi)。一般認(rèn)為，當(dāng)美國(guó)貿(mào)易逆差膨脹到不可持續(xù)的程度時(shí)，美元和美元資產(chǎn)便會(huì)大幅貶值，從而沖銷掉一部分外債。失衡結(jié)束后，美元便可以再次做強(qiáng)，又開(kāi)始新一輪的貿(mào)易逆差。
四. 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表
次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了多項(xiàng)救市措施，其資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生了巨大變化。上周美國(guó)會(huì)通過(guò)一項(xiàng)7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，這項(xiàng)方案將可能給美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表帶來(lái)影響。
（一）次貸危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變化分為兩個(gè)階段。第一階段為次貸危機(jī)爆發(fā)到雷曼兄弟破產(chǎn)之前（2007年6月—2008年9月），資產(chǎn)負(fù)債表總體規(guī)模沒(méi)有大的改變，主要是資產(chǎn)構(gòu)成發(fā)生變化。2007年6月底美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)主要由美國(guó)政府債券構(gòu)成，約為7904.97億美元，至2008年9月底政府債券只剩4865.78億美元，其余由各種創(chuàng)新金融工具構(gòu)成。
第二階段為次貸危機(jī)深化至今（2008年9月—2009年2月12日），資產(chǎn)負(fù)債表總體規(guī)模擴(kuò)大，總資產(chǎn)從2008年9月初的8872.63億美元膨脹到2009年2月12日的18266.18億美元。
（二）美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表各科目變化：
1.總資產(chǎn)：從2007年6月底的8507.65億美元到2009年2月12日（以下均為同一時(shí)間區(qū)間）的18266.18億美元，增加9758.53億美元。
（1）持有證券（美國(guó)國(guó)債）。從7904.97億美元減少到5143.96億美元，減持2761.01億美元。
（2）定期競(jìng)標(biāo)信貸。美聯(lián)儲(chǔ)已向市場(chǎng)投放4128.83億美元。
（3）其它信貸。最新為1428.51億美元，較開(kāi)始的0.05億美元飆升1428.46億美元。
（4）一級(jí)交易商信貸。最新為261.22億美元。
（5）資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性基金141.85億美元。
（6）貝爾斯登項(xiàng)目258.77億美元。
2.負(fù)債表主要包括：
（1）流通中的現(xiàn)鈔為8925.85億美元，較之前的8123.39億美元增加802.46億美元。
（2）財(cái)政部特別賬戶為1999.5億美元。
（3）存款儲(chǔ)備金。從97.3億美元增加到5957.05億美元，增長(zhǎng)5859.75億美元。
五. 幾點(diǎn)思考
（一）美國(guó)貨幣政策影響全球金融市場(chǎng)。美國(guó)制定貨幣政策的重要依據(jù)是其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，如是否充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否良好以及物價(jià)是否穩(wěn)定等。然而，作為承擔(dān)國(guó)際支付、儲(chǔ)備功能的世界貨幣，美元同全球經(jīng)濟(jì)有密不可分的聯(lián)系，美元的任何變動(dòng)都會(huì)直接影響其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)。
我國(guó)擁有巨額美元外匯儲(chǔ)備，對(duì)美國(guó)貨幣政策的把握和預(yù)測(cè)準(zhǔn)確與否將會(huì)對(duì)我國(guó)的美元資產(chǎn)有較大影響。清楚認(rèn)識(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，準(zhǔn)確掌握美國(guó)貨幣政策變化趨勢(shì)尤為重要。
（二）美聯(lián)儲(chǔ)影響美國(guó)政府債券市場(chǎng)。2007年底，美國(guó)聯(lián)邦政府債券總額約為8.95萬(wàn)億美元，其中公開(kāi)發(fā)行并在市場(chǎng)流通的約為5.19萬(wàn)億美元，境內(nèi)與境外持有人各占一半。美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)境內(nèi)公開(kāi)流通政府債券市場(chǎng)上最大的持有人，其所持有的7546億美元政府債券占到了所有公開(kāi)流通政府債券的14.5%。
由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作會(huì)對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)生決定性影響，關(guān)注和跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)的債市操作對(duì)我們更好應(yīng)對(duì)美元債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有較大意義。
（三）正確認(rèn)識(shí)美元基礎(chǔ)貨幣發(fā)行問(wèn)題。美國(guó)基礎(chǔ)貨幣存量由美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行調(diào)節(jié)。
如果僅從美國(guó)國(guó)內(nèi)情況判斷，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)境內(nèi)的貨幣存量表現(xiàn)出高貨幣乘數(shù)和高流通速度的特點(diǎn)。從貨幣乘數(shù) 而言，美國(guó)國(guó)內(nèi)M3/M1、M2/M1 的比例在全球幾乎是最高的，尤其是1990年以來(lái)該比例呈快速上升趨勢(shì)；同時(shí)，美國(guó)貨幣流通速度也超出一般國(guó)家水平，廣義美元貨幣存量與美國(guó)GDP比率在全球也屬較低國(guó)家之列。
如果從全球范圍判斷，近幾年大量金融創(chuàng)新工具出現(xiàn)使全球美元存量的統(tǒng)計(jì)越來(lái)越困難，在缺乏準(zhǔn)確數(shù)據(jù)支持的情況下，美元貨幣存量問(wèn)題難下定論。
（四）美聯(lián)儲(chǔ)同美國(guó)財(cái)政部的關(guān)系。盡管美聯(lián)儲(chǔ)從成立之日起就作為一個(gè)獨(dú)立私有化的中央銀行存在，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的收益也是源自利差和政府債券承銷收入等。然而，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)代理著政府國(guó)庫(kù)財(cái)務(wù)收支、政府證券發(fā)行管理及政府貸款人等職能，并且美聯(lián)儲(chǔ)主席與財(cái)政部負(fù)責(zé)人是幫助總統(tǒng)決定經(jīng)濟(jì)政策的主要人員，在重大經(jīng)濟(jì)決策中需協(xié)調(diào)行動(dòng)，達(dá)成共識(shí)。再加上美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)的決定性影響，使美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)財(cái)政部之間存在著緊密聯(lián)系，這種聯(lián)系決定了美國(guó)貨幣政策同財(cái)政政策能夠有效結(jié)合，在貨幣政策調(diào)整空間越來(lái)越小的時(shí)候，財(cái)政政策就顯得越發(fā)重要。
（五）資產(chǎn)負(fù)債表反映出的問(wèn)題和危機(jī)。由于大量印發(fā)貨幣將會(huì)帶來(lái)通脹壓力，因此美聯(lián)儲(chǔ)一般不愿通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)解決市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題。從美聯(lián)儲(chǔ)最新數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2月12日，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)估基礎(chǔ)貨幣流通量（M0）為8925.85億美元，比去年同期僅增長(zhǎng)783.86億美元，貨幣流通量增幅并不大。
但這不意味美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。由于其負(fù)債方主要由美國(guó)財(cái)政部的賬戶構(gòu)成，從資產(chǎn)方構(gòu)成的變化看，美聯(lián)儲(chǔ)攝入了風(fēng)險(xiǎn)較高的金融創(chuàng)新工具，一旦美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)出現(xiàn)損失，就需在負(fù)債方進(jìn)行減計(jì)。
此外，美國(guó)會(huì)剛通過(guò)7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案，該方案一旦實(shí)施，美國(guó)財(cái)政部將面臨更大赤字壓力。目前美國(guó)2009財(cái)政年度的赤字已經(jīng)超過(guò)1.2萬(wàn)億美元，加上新的經(jīng)濟(jì)刺激方案，總額將會(huì)超過(guò)2萬(wàn)億美元。面對(duì)美國(guó)巨額財(cái)政赤字，海外投資者是否會(huì)購(gòu)入美國(guó)國(guó)債的不確定性加大，一旦美國(guó)國(guó)債在海外市場(chǎng)上銷售情況不佳，美聯(lián)儲(chǔ)將成為美國(guó)增發(fā)國(guó)債的主要購(gòu)買者，這將直接導(dǎo)致美元基礎(chǔ)貨幣存量的增加，由此將帶來(lái)較大的通脹壓力。
