美聯(lián)儲增持美國國債的影響
2009年3月18日，美聯(lián)儲宣布將在未來6個月內(nèi)購買3000億美元長期國債，并準(zhǔn)備再次購買8500億美元機(jī)構(gòu)債。盡管市場對美聯(lián)儲此舉早有預(yù)期，但是如此大規(guī)模的購買方案還是出乎市場預(yù)料，這無異于增發(fā)美元注入市場。這樣大規(guī)模的印美元刺激市場的做法是美聯(lián)儲有史以來鮮見的。下面，我們對美聯(lián)儲此舉的主要目的以及將會帶來的影響做簡要分析。
一、美聯(lián)儲增持美國國債具體情況
為應(yīng)對金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲自2007年9月開始降息，將利率由5.25%降至去年年底的零至0.25%。美聯(lián)儲依靠利率政策調(diào)節(jié)市場的做法由于零利率而失靈，因此它決定使用非傳統(tǒng)手段刺激經(jīng)濟(jì)，即“量化寬松”政策 。
3月18日，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率維持在歷史最低點0至0.25%不變，同時采用增加貨幣投放量的“量化寬松”政策增加貨幣投放量，促使信貸市場解凍，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
該政策的具體內(nèi)容包括：為有效改善私營信貸市場環(huán)境，美聯(lián)儲將在未來6個月內(nèi)購買總額3000億美元的2年期至10年期國債；為給住房市場以更大支持，它將再購買房屋抵押貸款融資機(jī)構(gòu)發(fā)行的相關(guān)房產(chǎn)抵押債券7500億美元；同時，美聯(lián)儲還將追加購買1000億美元房貸機(jī)構(gòu)債券。
二、美聯(lián)儲增持美國國債的原因
1、美國面臨巨大融資壓力。金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國政府頒布了多項救市措施。據(jù)美國國會研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，2008年美國財政部和美聯(lián)儲一共投入了約8．5萬億美元資金來挽救美國經(jīng)濟(jì)，再加上美聯(lián)儲新的救市方案，資金總額將高達(dá)10萬億美元，美國面臨著巨大的融資壓力。
自上世紀(jì)末起，通過發(fā)行國債進(jìn)行融資是美國政府彌補(bǔ)財政赤字的主要方法。從1990年開始，美國歷年的國債凈發(fā)行額都與財政赤字水平大體相符，其中從1996年以來，每年國債凈發(fā)行額均高于財政赤字，2008年該差額達(dá)到一千多億美元的最高額，其主要原因是2008年下半年新發(fā)行的國債將可能被用來為未來兩年的財政支出融資。
因此，當(dāng)在2009財年面對將會占美國GDP12%的高達(dá)1.75萬億美元的財政赤字時，市場預(yù)計2009年的國債凈發(fā)行額將至少達(dá)到2萬億美元才能為如此規(guī)模的財政赤字融資。
2、國內(nèi)外市場對美國國債的需求有限。一般認(rèn)為2009年國內(nèi)外投資者對美國國債需求擴(kuò)大的可能性較小。
對外國投資者而言，金融危機(jī)影響下，出口增速大幅下降造成多數(shù)新興市場國家外匯儲備增速明顯減緩；全球能源與大宗商品價格低迷造成能源出口國外匯儲備增速明顯減緩；再加上短期國際資本從新興市場國家源源不斷地流出，也將導(dǎo)致外國投資者的美元儲備下降，這些情況都將減少外國投資者對美國國債的需求。
對本國投資者而言，隨著其可支配收入增速的下降以及嚴(yán)重的金融財富縮水，他們對美國國債的需求也難以擴(kuò)大。由此看來，2009年國內(nèi)外投資者能夠維持2008年1.47萬億美元的購買額已屬不易。
除此之外，如果算上美國居民儲蓄率提高的因素，即假設(shè)其能夠從2008年年底的1.8%提高到歷史平均水平8%，并假設(shè)美國新增居民儲蓄全部用于購買美國國債，也不過6600億美元。并且，儲蓄率的上升在一年時間內(nèi)完成的可能性不大，因此我們?nèi)绻俣绹用駜π盥试?010年底達(dá)到8%，那么2009年只會增加3300億美元的需求。
綜上所述，2009年國內(nèi)外投資者對美國國債的總需求約為1.8萬億美元，很可能低于2萬億美元的國債發(fā)行目標(biāo)，這就形成了大約2000億美元的供需缺口。缺口不能彌補(bǔ)，新發(fā)國債收益率將上升，從而造成存量國債市場價值下降，可能導(dǎo)致投資者拋售存量國債，影響美國國債市場的穩(wěn)定。在這一背景下，美聯(lián)儲提出未來半年內(nèi)購買3000億美元長期國債的行為就顯得很合理了。
三、美聯(lián)儲增持美國國債帶來的影響
1、直接影響：投資者對未來通脹風(fēng)險的擔(dān)憂加劇
消息出臺的即期效果喜憂參半。一方面，10年期美國國債收益率當(dāng)日下跌51個基點至2.51%，同時影響30年期固定抵押貸款利率下降4.79%，道瓊斯指數(shù)在消息傳出的幾分鐘內(nèi)上漲100點。另一方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)當(dāng)日上漲6%、油價當(dāng)日上漲7%，美元指數(shù)3月18日、19日連續(xù)兩天下滑至82.994，18日當(dāng)天更是創(chuàng)下100年來最大單日跌幅。
這些反映出投資者不但對美聯(lián)儲擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表行為的擔(dān)憂，還普遍擔(dān)心決策者已經(jīng)決定以美元貶值為代價刺激經(jīng)濟(jì)。
2、短期影響：
（1）穩(wěn)定美國國債市場
從短期來看，美聯(lián)儲出手購買美國中長期國債，將會增加對國債的有效需求，彌補(bǔ)國債市場可能出現(xiàn)的供求缺口，避免出現(xiàn)新增國債收益率上揚(yáng)導(dǎo)致存量國債市場價值縮水的情況。美聯(lián)儲此舉之意在于安撫美國國債市場上的投資者，穩(wěn)定美國債市。對投資者而言，美聯(lián)儲購買美國國債短期內(nèi)有利于美國國債的保值甚至增值。
（2）激活信貸市場刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
美聯(lián)儲決定購買中長期國債的舉動是受此前英國央行通過宣布及實質(zhì)性開始購買本國長期國債，成功壓低了國債收益率這一情況的影響。
由于中長期國債利率對于市場信貸利率有很明顯的影響作用，特別是對房屋信貸利率影響更強(qiáng)，因此這次美聯(lián)儲果斷采取非常規(guī)手段直接干預(yù)國債市場，并在短期內(nèi)看起到了明顯的效果：國債收益率大幅下降，并帶動長期房屋抵押貸款利率下降最多超過30個基點。
3、長期影響：將帶來美元貶值風(fēng)險和加大通脹壓力
盡管美聯(lián)儲出手購買美國國債有利于穩(wěn)定存量國債的市場價值，但這種用于穩(wěn)定國債市場供需狀況的短期舉措，如果長期持續(xù)下去，則在中長期內(nèi)埋下了嚴(yán)重通脹與美元大幅貶值的種子。
由于目前市場信心尚未恢復(fù),投資者風(fēng)險偏好很低,即使美聯(lián)儲大舉注入流動性,這些流動性也不能很好地轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣,貨幣乘數(shù)很低。然而,今后一旦美國金融市場趨于穩(wěn)定,實體經(jīng)濟(jì)有所反彈,投資者重新配置風(fēng)險資產(chǎn)。這時基礎(chǔ)貨幣將加速轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣,貨幣乘數(shù)開始上升。一旦美聯(lián)儲不能及時從貨幣市場中抽回流動性,隨著貨幣乘數(shù)的上升,通縮壓力很可能轉(zhuǎn)變?yōu)橥泬毫ΑＴ谕泬毫ο?，一旦投資者對美元失去信心,美元將可能大幅貶值，黃金、能源與大宗商品價格飆升就難以避免。
四、對美聯(lián)儲增持美國國債的幾點想法
1、美聯(lián)儲增持美國國債的短期效果明顯，長期影響尚不明朗，持謹(jǐn)慎態(tài)度的前提下無需過度擔(dān)憂。美聯(lián)儲此舉對信貸市場恢復(fù)的長期作用還不明朗，盡管市場對美聯(lián)儲此計劃會引起美元進(jìn)一步貶值有所擔(dān)憂，但如果美聯(lián)儲此舉能夠激活信貸市場挽救經(jīng)濟(jì)，并能適時地回收流動性，應(yīng)該說此舉是有作用的。由此看來，美聯(lián)儲用何種方式購買中長期國債，能否在購買中長期國債和防止釋放過多美元貶值或通脹信號之間找到平衡點，是決定此政策效果的關(guān)鍵。
另外，美元和美國債的表現(xiàn)也關(guān)系到美國切身利益。美元長期大幅貶值或其國內(nèi)出現(xiàn)嚴(yán)重通脹將會對其實體經(jīng)濟(jì)造成巨大影響，這也是他們不愿看到的情況。因此，美聯(lián)儲這個針對短期內(nèi)激活信貸市場，刺激經(jīng)濟(jì)的方案給長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的危機(jī)并不一定會成為現(xiàn)實。有學(xué)者認(rèn)為，在該項計劃達(dá)到預(yù)期效果，美國經(jīng)濟(jì)稍有起色后，美聯(lián)儲仍然有進(jìn)行其他操作避免或減緩美元貶值和通脹壓力的空間。
2、美聯(lián)儲此舉可能會導(dǎo)致未來黃金和大宗商品價格上漲，有專家認(rèn)為目前是投資黃金和進(jìn)行能源儲備的良好時機(jī)。
盡管從長期來看，美聯(lián)儲的目的在于恢復(fù)市場信心、降低市場借貸成本與提高資產(chǎn)價格的政策將會帶來通脹壓力。但是，短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)仍處于衰退期，通脹還不是威脅，可是一旦經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，通脹壓力便會開始增大。
在資產(chǎn)配置方面，專家建議投資者應(yīng)從長期投資的角度，逐步增持黃金與各大宗商品。他們認(rèn)為，美聯(lián)儲的政策將會帶來美元疲軟，一旦市場信心恢復(fù)，投資者很可能會拋售美國國債，帶來利率的大幅反彈和美元貶值，這將使商品市場價格隨著通脹和美元貶值的雙重壓力而上升。與此同時，從長期來看，今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力仍是新興市場，這也必將促成對大宗商品的長期需求。
3、現(xiàn)階段“量化寬松”政策將可能在幫助美國避免經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退方面起到一定作用，但未來將面對資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模收縮的壓力，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的增長速度將很可能非常緩慢。
從2008年9月中旬雷曼兄弟破產(chǎn)后，美聯(lián)儲已經(jīng)開始推進(jìn)“量化寬松”政策，這點從美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表上可以清楚看出。從總體規(guī)模上看，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方由2008年9月的約8000億美元，飆升至2008年年底的約2.3萬億美元。盡管該規(guī)模到目前回落至2萬億美元，但考慮到美聯(lián)儲增持3000億美元國債及8500億美元機(jī)構(gòu)債的計劃，今年美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方很可能擴(kuò)大到3萬億美元。
此外在美聯(lián)儲最新的報告中還看到，截止到3月25日，美聯(lián)儲共向市場投放基礎(chǔ)貨幣約1.68萬億美元，比07年6月底的8886.91億美元增加了7962.48億美元。而其資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債方的現(xiàn)金流通量僅增加了874.59億美元，存款準(zhǔn)備金則從07年6月底的97.3億美元增加到8179.32億美元，可見大部分增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣是以存款準(zhǔn)備金的形式存在，并沒有緩解市場流動性缺乏的問題。因此，美聯(lián)儲該次的購買計劃能夠?qū)⒃霭l(fā)的基礎(chǔ)貨幣更順利地投入到流通市場中，對增加流動性、刺激信貸市場恢復(fù)較直接和有效。
從日本2001-2006年實行“量化寬松”政策的歷史經(jīng)驗來看，在資產(chǎn)泡沫破滅、金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險以及信貸緊縮的市場環(huán)境下，擴(kuò)張的財政政策和“量化寬松”貨幣政策對避免經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退還是能起到重要作用。然而由于現(xiàn)階段資產(chǎn)負(fù)債表大規(guī)模擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，資產(chǎn)負(fù)債表的收縮壓力將會影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和程度，其經(jīng)濟(jì)增長速度一直緩慢。
4、如果在“量化寬松”政策之后，美國沒有或者無法制定一套切實有效的方案來回收流動性，將會引發(fā)嚴(yán)重通脹和美元大幅貶值，屆時擁有大量美元資產(chǎn)外匯儲備的國家將會面臨資產(chǎn)縮水的威脅，而作為擁有全球最多美元外匯儲備的中國將首當(dāng)其沖。
雖然美國的政策措施是該風(fēng)險能否成為現(xiàn)實的主要影響因素，但是這些擁有大量美元資產(chǎn)的國家并不愿意被動地將希望寄托在美國身上，而是開始積極主動地尋求別的方法和途徑來抵御通脹和美元貶值風(fēng)險，維護(hù)自己的利益。再加上之前金融危機(jī)的發(fā)生暴露出現(xiàn)存國際貨幣體系的諸多弊端，因此越來越多的國家開始要求對現(xiàn)存國際貨幣體系進(jìn)行改革。
我國央行行長周小川在3月23日發(fā)表的《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》一文中提出“創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣”的建議，并強(qiáng)調(diào)“要在國際儲備中擴(kuò)大‘特別提款權(quán)’用途，充分發(fā)揮‘特別提款權(quán)’在國際貨幣基金組織中的作用”，并立刻在全球范圍內(nèi)引發(fā)激烈討論。
盡管改變國際貨幣體系在短期內(nèi)很難實現(xiàn)，而在美元目前的強(qiáng)勁走勢下其主導(dǎo)地位一時之間也難以動搖，但是作為擁有最多美元外匯儲備的國家，在G-20倫敦首腦會議之前，中國釋放出的這個信號將會引起全球?qū)Α案母飮H貨幣體系”的關(guān)注和討論，從一定程度上有利于推動“改革國際貨幣體系”的進(jìn)程。
