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廣場(chǎng)協(xié)議與日本“失去的十年”
一、80年代日本的政治經(jīng)濟(jì)格局
日本成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體之后，日本經(jīng)濟(jì)的封閉性、管制性受到了當(dāng)時(shí)國(guó)際社會(huì)的極大批判。日本在70年代開(kāi)始了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融自由化和國(guó)際化改革，但是進(jìn)程緩慢。80年代之后，日本出于自身需要和國(guó)際壓力的考慮，經(jīng)濟(jì)改革、金融自由化和國(guó)際化進(jìn)程加快，日本政治經(jīng)濟(jì)面臨三個(gè)重大的戰(zhàn)略調(diào)整。
一是政治國(guó)際化。日本政府一直希望通過(guò)積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)行動(dòng)，擴(kuò)大國(guó)際影響、提升國(guó)際地位，實(shí)現(xiàn)其從“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”走向“政治大國(guó)”的理想。1983年，曾根康弘提出了日本的“大國(guó)思維戰(zhàn)”戰(zhàn)略，并把對(duì)美關(guān)系作為這一戰(zhàn)略的基石。
二是金融、經(jīng)濟(jì)自由化、國(guó)際化。20世紀(jì)80年代之后，日本放棄了戰(zhàn)后一直延續(xù)的封閉和管制，逐步放寬了利率限制，修訂了外匯與外貿(mào)管理法，開(kāi)放了日本金融市場(chǎng)，并積極拓展日本銀行海外業(yè)務(wù)。1985年，日本政府發(fā)表了 《關(guān)于金融自由化、日元國(guó)際化的現(xiàn)狀與展望》公告，推進(jìn)了日本利率市場(chǎng)化、金融業(yè)務(wù)開(kāi)放、資本流動(dòng)自由化和日元國(guó)際化等進(jìn)程。
三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從20世紀(jì)80年代初期，國(guó)際社會(huì)要求日本開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、改變出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的呼聲日高，日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式由“外需主導(dǎo)型”向“內(nèi)需主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)變的壓力漸升。日本政府也認(rèn)為，出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)不可持續(xù)，日本必須擴(kuò)大內(nèi)需，以緩和與國(guó)際社會(huì)的關(guān)系。
簡(jiǎn)言之，80年代中期，日本面臨著三個(gè)重大的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變：一是由“管制經(jīng)濟(jì)”向“開(kāi)放經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)變；二是由“經(jīng)濟(jì)大國(guó)”向“政治大國(guó)”的轉(zhuǎn)變；三是由“外需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)”向“內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)變。但是，三個(gè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變卻帶來(lái)了內(nèi)部均衡與外部均衡、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與國(guó)外經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、國(guó)內(nèi)政策協(xié)調(diào)與國(guó)際政策協(xié)調(diào)等矛盾，這極大地?cái)D壓了日本經(jīng)濟(jì)政策的空間和獨(dú)立性，增加了宏觀政策選擇和和調(diào)整的難度。
二、廣場(chǎng)協(xié)議、日元升值與盧浮宮協(xié)議
上世紀(jì)80年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字的困境。面對(duì)“雙赤字”，當(dāng)時(shí)里根政府采取高利率政策，以吸引大規(guī)模外資流入，一方面為赤字國(guó)債融資，另一方面維系國(guó)際收支平衡。但是，高利率的結(jié)果是加劇了美元升值趨勢(shì)，美國(guó)制造業(yè)及出口面臨更加巨大的困難。1982－84年，美國(guó)出口額連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中，1984年貿(mào)易逆差高達(dá)1090億美元，對(duì)日本的貿(mào)易逆差約占一半。
對(duì)于日本而言，當(dāng)時(shí)日本經(jīng)歷過(guò)黃金發(fā)展時(shí)期已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，日元成為重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。80年代初期，在美國(guó)成為世界最大債務(wù)國(guó)的同時(shí)，日本成為世界最大的債權(quán)國(guó)。日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷擴(kuò)展、對(duì)外貿(mào)易的大量順差、日元資產(chǎn)需求的不斷上升，在客觀上對(duì)日元升值形成內(nèi)在壓力。因此，在廣場(chǎng)協(xié)議談判期間，日本甚至主動(dòng)提出升值10％。
1985年初，強(qiáng)硬的詹姆斯.貝克成為里根政府的財(cái)長(zhǎng)。貝克強(qiáng)調(diào)需要用強(qiáng)有力的國(guó)際合作和多邊匯率協(xié)調(diào)來(lái)解決貿(mào)易爭(zhēng)端問(wèn)題，他甚至要求日本、德國(guó)等國(guó)家必須大幅度擴(kuò)張財(cái)政貨幣政策，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，以減少出口。但是，德國(guó)拒絕了美國(guó)的要求，但是認(rèn)為美國(guó)的政策方向是正確的；在中曾根主義和日美關(guān)系基石論的影響下，日本對(duì)美國(guó)妥協(xié)了。
在歐洲原則性認(rèn)同和日本的妥協(xié)下，1985年9月，美國(guó)、日本、聯(lián)邦德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議。五國(guó)集團(tuán)達(dá)成了通過(guò)密切合作聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，使美元對(duì)主要貨幣的匯率有秩序地貶值的決議。這就是著名的“廣場(chǎng)協(xié)議”( Plaza Accord)。五國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)一致認(rèn)為，匯率必須更好地反映基本面，以充分發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)外部失衡的作用，主要的非美元貨幣對(duì)美元的進(jìn)一步有秩序地升值是可取的，因?yàn)槿绱诵惺麓_實(shí)有助于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
廣場(chǎng)協(xié)議之后，日本進(jìn)入了快速升值的軌道。廣場(chǎng)協(xié)議簽訂之時(shí)，日元兌美元匯率為250左右，在協(xié)議之后3個(gè)月內(nèi)，日元快速升值20％至200，1986年年底進(jìn)一步升值至150左右，1987年升至120，至此美元對(duì)日元貶值超過(guò)50％。
但是，日元對(duì)美元大幅度貶值，并沒(méi)有使得美國(guó)貿(mào)易逆差收窄，反而在“J曲線效應(yīng)” 下，美國(guó)貿(mào)易逆差卻擴(kuò)大了，尤其是美國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易逆差更是持續(xù)擴(kuò)大的。美國(guó)沒(méi)有意料到美元會(huì)貶值如此之快如此之大，而弱勢(shì)美元對(duì)美國(guó)而言是不利的，因?yàn)槊绹?guó)難以吸納到足夠的國(guó)際資本購(gòu)買其國(guó)債來(lái)為財(cái)政赤字融資。美國(guó)政府意識(shí)到制止美元大幅度貶值的重要性和必要性，1987年2月，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)又號(hào)召七國(guó)集團(tuán)在法國(guó)巴黎召開(kāi)多邊協(xié)調(diào)會(huì)議，并達(dá)成同意采取聯(lián)合措施穩(wěn)定美元匯率的協(xié)議。這些措施主要包括利率政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)保障等一系列政策，被業(yè)界稱為是利率協(xié)調(diào)。是為“盧浮宮協(xié)議”。
三、日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響
從理論上說(shuō)，一種貨幣大幅度升值之后，首當(dāng)其沖是出口會(huì)都到極大的沖擊，進(jìn)而從貿(mào)易部門傳遞到非貿(mào)易部門，從而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。尤其是，貨幣在短期內(nèi)大幅度升值將會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂貿(mào)易部門內(nèi)部以及貿(mào)易部門與非貿(mào)易部門之間的資源配置，從而降低經(jīng)濟(jì)效率，拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。
廣場(chǎng)協(xié)議之后，日本經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)與理論是極其吻合的。受日元升值打擊最大的是與出口相關(guān)的企業(yè)，特別是制造業(yè)出口企業(yè)，出口受阻導(dǎo)致了名義出口額和實(shí)際出口額幅度有較大的下降。當(dāng)時(shí)日本的外貿(mào)出口增速由1985年的2.4％下降到1986年的-4.8％，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從1985年的5.1％下降至1986年的3.0％。外需對(duì)總需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度為負(fù)數(shù)，日本經(jīng)濟(jì)陷入了較為嚴(yán)重的蕭條局面。是為“日元升值蕭條”。
但是，日元升值蕭條并沒(méi)有持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。由于當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)正處在上升期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景充滿樂(lè)觀。而且，日元升值降低了進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格、增加居民實(shí)際收入，使民間消費(fèi)支出明顯上升，并帶動(dòng)了投資增加，從而拉動(dòng)了國(guó)內(nèi)總需求的快速擴(kuò)張。同時(shí)，日元升值后，日本政府加快了結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，開(kāi)始了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式由“外需主導(dǎo)型”向“內(nèi)需主導(dǎo)型”的轉(zhuǎn)變。大約一年半左右，日本經(jīng)濟(jì)就恢復(fù)增長(zhǎng)。1987年，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，截止1991年10月，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了51個(gè)月持續(xù)增長(zhǎng)的局面。是為“平成景氣”。
四、日本泡沫經(jīng)濟(jì)與“失去的十年”
在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，日本成功地克服了“日元升值蕭條”，經(jīng)濟(jì)又走上了較快增長(zhǎng)的軌道，長(zhǎng)達(dá)51個(gè)月的“平成景氣”是兩次石油危機(jī)之后日本創(chuàng)造的又一個(gè)奇跡。可以看出，日本經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際壓力、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化適應(yīng)性逐步增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)出巨大的彈性。
80年代是日本經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵時(shí)期。日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正實(shí)踐著由“外需主導(dǎo)型”向“內(nèi)需主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略，該戰(zhàn)略的落腳點(diǎn)在于擴(kuò)大日本的內(nèi)需。當(dāng)時(shí)，日本擴(kuò)大內(nèi)需主要通過(guò)增加政府公共投資、擴(kuò)大企業(yè)設(shè)備和對(duì)外投資以及轉(zhuǎn)變居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)等重要方面，其基本思路是嚴(yán)格按照國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論進(jìn)行的，即通過(guò)增加國(guó)內(nèi)投資，減少儲(chǔ)蓄，縮小經(jīng)常項(xiàng)目順差，改善國(guó)際收支失衡。值得注意的是，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略需要擴(kuò)張性財(cái)政政策和貨幣政策的支持。
廣場(chǎng)協(xié)議是日本經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵點(diǎn)。廣場(chǎng)協(xié)議之后對(duì)升值負(fù)面效應(yīng)及升值蕭條的擔(dān)憂使得日本進(jìn)入宏觀政策的寬松時(shí)代，尤其是寬松的貨幣政策為泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生埋下了種子。升值后，亮麗的日本經(jīng)濟(jì)又給日本政策制定者帶來(lái)了巨大的自信，從而忽視了其政策所存在的致命弱點(diǎn)。實(shí)際上，廣場(chǎng)協(xié)議之后的日本錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策引發(fā)了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)，最后導(dǎo)致日本陷入十年的衰退。
在日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和破滅的過(guò)程中，日本貨幣政策出現(xiàn)了三次重大的失誤，最終造成嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫。其一，日本對(duì)日元升值蕭條反應(yīng)過(guò)度，連續(xù)多次下調(diào)貼現(xiàn)率。日本政府擔(dān)心升值帶來(lái)緊縮效應(yīng)，中央銀行貼現(xiàn)率從1985年的5%降低到1987年2月的2.5%，該貼現(xiàn)率水平是當(dāng)時(shí)日本的歷史最低記錄，也是當(dāng)時(shí)世界主要國(guó)家之最低，日本與美國(guó)之間的利差高達(dá)300個(gè)基點(diǎn)。
其二，日本對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反應(yīng)過(guò)度，長(zhǎng)期執(zhí)行低利率政策。1987年，美國(guó)爆發(fā)了儲(chǔ)貸危機(jī)，股市暴跌，但是此次金融危機(jī)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響并不大，約拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)。但是，日本認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)可能陷入困境，日元升值之后的日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，因此需要繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策。日本中央銀行直到1989年5月才提高貼現(xiàn)率，2.5％超低利率水平維持了27個(gè)月，距離美國(guó)股市黑色星期一也有19個(gè)月。長(zhǎng)期超低利率政策，造成貨幣供應(yīng)量快速上升，過(guò)剩流動(dòng)性涌入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格急劇攀升，泡沫經(jīng)濟(jì)逐步形成。1987年3月，日本股市市值高達(dá)2.7萬(wàn)億美元，超過(guò)美國(guó)成為全球第一，占全球股市市值36％。1985至1989年之間，日本股市年均增長(zhǎng)率近50％，而同期實(shí)際GDP僅上漲4％。房地產(chǎn)行業(yè)成為另外一個(gè)大泡沫，1987－1989年，日本城市土地價(jià)格平均上漲103％。
其三，日本緊縮貨幣政策過(guò)于倉(cāng)促而嚴(yán)厲，直接導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)硬著陸。日本資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)、大幅上漲，使日本政府逐漸感受到了壓力。1989年5月，日本銀行決定改變貨幣政策方向，將維持了27個(gè)月的2.5％“超低利率”提高至3.25％。值得注意的是，類似美聯(lián)儲(chǔ)前主席、通脹斗士沃克爾的三重野康于89年年底出任日本央行行長(zhǎng)，在其任期的前9個(gè)月中，他連續(xù)四次提高央行貼現(xiàn)率至6％。急劇緊縮貨幣政策，使得貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度從1989年的12%下降到1990年的7.4％，再跌至1991年的2.3％。與此同時(shí)，日本銀行從1990年4月到1991年底實(shí)行嚴(yán)格的窗口管制，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)貸款必須實(shí)行總量限制原則，日本政府還修改了國(guó)土利用法,以控制土地投機(jī),促進(jìn)閑置土地的利用并調(diào)整了土地稅制,設(shè)置了地價(jià)稅,提高了土地轉(zhuǎn)讓利益稅。 這樣，日本股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅下挫，日本泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始崩潰。
泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)硬著陸，并陷入長(zhǎng)期蕭條。日本資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重縮水，負(fù)債惡性膨脹，大量企業(yè)倒閉；個(gè)人和家庭收支嚴(yán)重惡化國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，投資需求減少，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型嚴(yán)重受阻；商業(yè)銀行陷入困境，不良債權(quán)急劇增加，大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)陷入到了長(zhǎng)期嚴(yán)重的衰退之中，這長(zhǎng)達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)衰退被稱為“平成蕭條”，是二戰(zhàn)后以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)、對(duì)日本經(jīng)濟(jì)打擊最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)蕭條。
五、幾點(diǎn)思考
其一，“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，日元的確出現(xiàn)了大幅升值，日本遭遇了日元升值蕭條。但真正對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響的并不是日元升值本身，而是當(dāng)時(shí)極度擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策?！皬V場(chǎng)協(xié)議”之后，日本當(dāng)局允許日元大幅升值，但又擔(dān)心貨幣升值帶來(lái)的通貨緊縮問(wèn)題，在1986-1988年實(shí)行了過(guò)度擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策，結(jié)果導(dǎo)致了20世紀(jì)80年代末的嚴(yán)重資產(chǎn)泡沫。
其二，錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)政策的負(fù)面影響是巨大的。日本陷入長(zhǎng)達(dá)十年的衰退，在新世紀(jì)之初，日本經(jīng)濟(jì)才有所起色，但是在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)之中，日本經(jīng)濟(jì)可能又將陷入較為長(zhǎng)期的衰退。某種意義上講，日本80年代的錯(cuò)誤政策的影響至今尚未消除。
其三，貨幣政策必須漸進(jìn)和穩(wěn)健的，應(yīng)該采取多次微調(diào)的方式，過(guò)度擴(kuò)張與突然收縮都有可能對(duì)貨幣供給、貨幣乘數(shù)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生破壞性影響。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成的過(guò)程中，極度擴(kuò)張的貨幣政策是泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的貨幣基礎(chǔ)，而在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅過(guò)程中，急劇收縮的貨幣政策同樣是罪魁禍?zhǔn)住?BR> 其四，國(guó)際貨幣合作是干預(yù)匯率的一個(gè)途徑，但是貨幣政策應(yīng)該是獨(dú)立的，不應(yīng)該過(guò)分遷就行政干預(yù)和國(guó)際壓力。在任何情況下，都不能把貨幣政策作為政治交易的工具。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，尤其是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)宏觀政策的調(diào)整會(huì)受到更多因素的影響，在制定國(guó)內(nèi)政策和進(jìn)行國(guó)際協(xié)調(diào)中，應(yīng)該充分統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)大局。
