AFDI動(dòng)態(tài)
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簡析經(jīng)濟(jì)刺激政策退出策略
一、有關(guān)各方對實(shí)施退出策略的態(tài)度
歐洲央行行長特里謝日前在《金融時(shí)報(bào)》上撰文表示，歐洲央行在最初設(shè)計(jì)特別經(jīng)濟(jì)刺激措施的同時(shí)，已經(jīng)對退出策略有所考慮。一旦經(jīng)濟(jì)及金融狀況恢復(fù)正常，非常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激措施就會(huì)退出。
歐洲央行實(shí)施退出策略的方式取決于幾個(gè)方面的因素：一、如果通脹預(yù)期上升，通脹風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，將立即解除非常規(guī)經(jīng)濟(jì)刺激措施；二、刺激政策在設(shè)計(jì)時(shí)已經(jīng)加入一定程度的逐漸退出安排，如果沒有新決策出臺，一些刺激措施會(huì)自然退出；三、通過各種靈活工具，可將利率調(diào)整與刺激措施的退出相結(jié)合；四、歐元區(qū)各國央行直接購買證券的力度較為溫和，只涉足抵押債券市場，歐元區(qū)央行的資產(chǎn)負(fù)債表沒有受到較大影響，這有利于刺激政策的退出。
特里謝認(rèn)為，通脹預(yù)期是歐洲央行首要考慮的因素。歐央行將不斷評估政策調(diào)整的必要性，并實(shí)施這些調(diào)整，以維持歐元區(qū)中長期內(nèi)的價(jià)格穩(wěn)定。
德國財(cái)長斯泰因布呂克在G20財(cái)長和央行行長會(huì)期間表示，一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)開始，退出策略就應(yīng)該馬上實(shí)施。他稱，應(yīng)該為本輪金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的結(jié)束做準(zhǔn)備，避免因?yàn)椴蛔鳛槎|發(fā)下一輪危機(jī)。他認(rèn)為，在談?wù)撏顺霾呗詴r(shí)需考慮到市場的流動(dòng)性，如何確保物價(jià)穩(wěn)定，以及使各國政府恢復(fù)可持續(xù)的財(cái)政預(yù)算政策。
澳大利亞財(cái)長斯萬表示，盡管澳國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)于其他發(fā)達(dá)國家，澳聯(lián)邦政府仍將繼續(xù)執(zhí)行財(cái)政刺激方案。斯萬稱，雖然澳大利亞二季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但其前景依然脆弱。他表示，二季度該國0.6%的GDP增幅仍遠(yuǎn)低于3%的趨勢水平，此外在企業(yè)投資下滑的背景下，澳失業(yè)率預(yù)計(jì)將上升。不過，如果澳經(jīng)濟(jì)增長回復(fù)3%，該國可能在其他國家之前采取削減政府支出的措施。
英國首相布朗表示，反對現(xiàn)階段開始實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出，這將扼殺剛出現(xiàn)的暫時(shí)性復(fù)蘇勢頭。英國官員表示，盡管全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，但就此斷言衰退已經(jīng)結(jié)束還略顯草率，現(xiàn)在就開始著手退出刺激方案還為時(shí)尚早，但有必要在G20匹茲堡峰會(huì)上就退出策略的執(zhí)行時(shí)間及具體程序進(jìn)行討論。英國財(cái)長達(dá)林則表示，各國現(xiàn)在可以開始根據(jù)不同情況制定適當(dāng)?shù)耐顺霾呗浴?BR> 二、美聯(lián)儲可能的退出策略
7月20日，美聯(lián)儲主席伯南克在《華爾街日報(bào)》撰文，詳細(xì)闡述了美聯(lián)儲未來的退出策略。伯南克稱，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)已經(jīng)著力考慮退出策略相關(guān)問題，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)需要收緊貨幣政策時(shí)，美聯(lián)儲具備必要的工具，可以平穩(wěn)及時(shí)地退出寬松貨幣政策。
自開始實(shí)施量化寬松貨幣政策對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助后，美聯(lián)儲通過提供貸款或購買證券向銀行體系注入資金，這最終體現(xiàn)在商業(yè)銀行及其他存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金賬戶上。截止到7月份，美聯(lián)儲的準(zhǔn)備金余額約為8000億美元，遠(yuǎn)超正常水平。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，商業(yè)銀行將更多借出準(zhǔn)備金。如果這一趨勢過早過快，將使貨幣供給急劇增加，信貸環(huán)境過于寬松，最終導(dǎo)致通脹壓力。美聯(lián)儲如果將來收緊貨幣政策，就必須降低巨額的準(zhǔn)備金余額，或者抑制它對經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的任何不良影響。
按常理推斷，隨著金融環(huán)境改善，美聯(lián)儲短期借貸機(jī)制使用規(guī)?？s小，銀行機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金賬戶會(huì)自動(dòng)收縮，并最終消除超額頭寸。此外，隨著美聯(lián)儲持有的證券到期或提前贖回，其準(zhǔn)備金賬戶在未來幾年每年可能會(huì)減少約1000億至2000億美元。但是，如果不實(shí)施其他配套政策，準(zhǔn)備金余額可能在未來若干年維持相當(dāng)高的水平。
如果要在適當(dāng)時(shí)機(jī)收緊貨幣政策，美聯(lián)儲可以采取的方法是向準(zhǔn)備金賬戶支付利息。對此，國會(huì)已授權(quán)美聯(lián)儲可在必要時(shí)為準(zhǔn)備金付息。準(zhǔn)備金利率實(shí)際上是貨幣市場利率的下限，目前水平為0.25%，與聯(lián)邦基金利率的上限持平。一旦通脹預(yù)期上升，需要回收過剩流動(dòng)性，美聯(lián)儲可以在上調(diào)基金利率的同時(shí)，更大幅度地提高準(zhǔn)備金利率；這一利差構(gòu)成無風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，將引導(dǎo)商業(yè)銀行將過剩資金存回央行。
如果這一方法不足以抑制通脹，美聯(lián)儲將采取其他的配套措施：一、通過逆回購協(xié)議削減銀行準(zhǔn)備金，回收流動(dòng)性；二、由美國財(cái)政部出售債券，將其收益存入美聯(lián)儲的財(cái)政存款賬戶中。當(dāng)商業(yè)機(jī)構(gòu)購買債券時(shí)，財(cái)政部的賬戶規(guī)模增加，銀行準(zhǔn)備金余額會(huì)下降；三、將商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換成其在美聯(lián)儲的定期存款，這批資金不會(huì)流向市場；四、在必要的情況下出售長期債券來減少銀行準(zhǔn)備金。
伯南克在文末再次強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)需要時(shí)，美聯(lián)儲具備有效工具來收緊貨幣政策。實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲的雙重目標(biāo)，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，緊縮貨幣政策在一段時(shí)間內(nèi)還難以實(shí)施。
美聯(lián)儲9月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，繼6月份下滑155億美元之后，7月份美國消費(fèi)信貸史無前例地下降了216億美元，降幅折合年率達(dá)到了10%。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，美國8月份失業(yè)人數(shù)增量有所放緩，但失業(yè)率卻意外升至1983年6月以來的最高水平9.7%。另一方面，美國出口在5月份和6月份開始恢復(fù)增長，經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際出口額在這兩個(gè)月中以年率16%的速度增長，與年初以60%的速度下降呈現(xiàn)出巨大反差。6月份美國貿(mào)易赤字縮減為270億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2006年的680億美元峰值。
美國消費(fèi)復(fù)蘇的前景不容樂觀，出口帶動(dòng)的制造業(yè)卻呈現(xiàn)出積極增長的勢頭。各種數(shù)據(jù)顯示出美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的復(fù)雜性。美國國內(nèi)，包括美聯(lián)儲內(nèi)部對何時(shí)實(shí)施退出策略爭議不斷。美國財(cái)長蓋特納在G20財(cái)長及央行行長會(huì)后表示，G20各國必須避免過早為經(jīng)濟(jì)刺激政策“踩剎車”。他稱，在刺激措施的作用下，全球經(jīng)濟(jì)走出了衰退困境，金融體系出現(xiàn)了修復(fù)跡象，但是仍面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，失業(yè)率以空前的速度攀升，保證可持續(xù)復(fù)蘇的條件還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)。
雖然伯南克的政策組合并未開始實(shí)施，但至少可以看出美聯(lián)儲對未來的退出策略政策路徑已經(jīng)做了相當(dāng)充分的儲備。
三、退出策略的研究部署應(yīng)提上日程
彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員、前美國副財(cái)長杜魯門（1998-2001）表示，G20匹茲堡峰會(huì)的三大議題將是制定經(jīng)濟(jì)刺激政策退出的時(shí)間表、實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)更均衡的增長、以及國際貨幣基金組織的改革。
杜魯門明確指出，G20峰會(huì)應(yīng)該為經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出設(shè)定量化標(biāo)準(zhǔn)。G20領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)就金融領(lǐng)域特別支持政策的退出標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行商討，為消除政府在其救助的金融機(jī)構(gòu)中的角色設(shè)定目標(biāo)，應(yīng)致力于全面的金融改革，而不是只盯著具有政治意味的銀行業(yè)高管薪酬問題。高管薪酬問題是G7國家面對的，并不是G20國家需要解決的問題。制定退出策略的時(shí)間表，實(shí)現(xiàn)均衡的全球增長，需要高度的國際協(xié)調(diào)，只有經(jīng)過徹底改革后的國際貨幣基金組織方可擔(dān)當(dāng)國際協(xié)調(diào)者的角色。
國際貨幣基金組織日前表示，各國所采取的財(cái)政貨幣刺激政策是解決金融危機(jī)的必要舉措，但這些措施不可避免地造成各國公共債務(wù)的急劇膨脹。國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，到2014年,發(fā)達(dá)國家公共債務(wù)相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例將從2007年的75%升至115%。屆時(shí),七大工業(yè)國中除加拿大外,債務(wù)比率都將接近或超過90%。國際貨幣基金組織財(cái)政事務(wù)部主管卡羅（Carlo Cottarelli）和貨幣資本市場部主管何塞（Jose Vinals）認(rèn)為，如果債務(wù)攀升的趨勢持續(xù)下去,市場可能擔(dān)憂政府最終將通過通脹來擺脫債務(wù),即便通脹不會(huì)發(fā)生，違約將不可避免,那么利率就會(huì)上升,財(cái)政問題惡化,或許將扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
卡羅和何塞稱, 盡管目前收緊貨幣和財(cái)政政策依然過早,但各國政府通過闡明退出策略及提議舉措,來穩(wěn)定通脹預(yù)期已是適當(dāng)時(shí)機(jī)。在規(guī)劃刺激政策的退出策略方面,各國央行需要注意停止或限制特別刺激措施,重組資產(chǎn)負(fù)債表,做好收緊貨幣政策的準(zhǔn)備。
控制通脹一直是歐洲央行和美聯(lián)儲的首要政策目標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)釋放出積極信號后，面對可能的通脹預(yù)期，歐洲央行和美聯(lián)儲均提前制定了退出策略，并明確向市場傳遞信息：一旦通脹抬頭，央行具備充足并且有效的工具及時(shí)回收流動(dòng)性，抑制通脹。這在不影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，避免了通脹預(yù)期的危害，對于我國有著積極的借鑒意義。中國上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，保增長的目標(biāo)有望平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)。但資產(chǎn)價(jià)格高企也引發(fā)了通脹擔(dān)憂，尤其是信貸規(guī)模在上半年創(chuàng)下天量記錄。雖然目前還需要保持政策的連續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，以保障經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長，但是我們也應(yīng)及早研究可能的政策退出策略。盡管制定出的退出策略在當(dāng)前一段時(shí)期內(nèi)未必實(shí)施，但必要時(shí)可及時(shí)出臺應(yīng)對可能出現(xiàn)的通脹，為我國保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長以及繼續(xù)實(shí)施經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造較好環(huán)境。
