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簡析迪拜主權(quán)債務(wù)危機
一、迪拜主權(quán)債務(wù)危機簡介
（一）迪拜簡介
十八世紀(jì)六十年代迪拜開始產(chǎn)油，現(xiàn)月產(chǎn)量約為240萬桶。以石油為杠桿，迪拜用“石油美元”建成了一系列現(xiàn)代化配套基礎(chǔ)設(shè)施，可以說是石油造就了迪拜。但據(jù)探測，迪拜的石油儲量只能再維持不到十年，如此，迪拜的發(fā)展何以為繼？于是，迪拜人憑借這些現(xiàn)代化設(shè)施和優(yōu)越的貿(mào)易港口地位大力發(fā)展非石油產(chǎn)業(yè)，高度倚重高端地產(chǎn)和金融、奢侈品消費等行業(yè)，力圖實現(xiàn)經(jīng)濟突進。據(jù)統(tǒng)計，迪拜近年來用于工程建設(shè)的資金高達(dá)1000億美元。全球五分之一的起重機在這里運轉(zhuǎn)，25萬建筑工人在這里工作。原定于2010年1月落成的迪拜塔預(yù)計花費80億美元，棕櫚島計劃耗資140億美元，迪拜樂園將吃進640億美元，更顯示其雄心的朱邁拉新城計劃斥資950億美元。這一靠大肆放貸，“借錢生錢”建造金融中心，推動豪華房地產(chǎn)項目的發(fā)展模式，曾一度為迪拜帶來經(jīng)濟的繁榮和美譽。但隨著全球性金融危機的爆發(fā)，迪拜一度樓市大跌，靠對外融資吹起的房地產(chǎn)泡沫面臨破裂風(fēng)險?？墒请S后，國際資本重新流入迪拜，而且危機期間債務(wù)尚未到期，因此迪拜債務(wù)問題被暫時地隱藏了。
（二）迪拜世界公司概述
迪拜世界公司是阿聯(lián)酋迪拜的最大公司實體，也是其主權(quán)投資公司。該公司擁有資產(chǎn)總額約990億美元。通過從超過70家金融機構(gòu)融資，迪拜世界收購了包括拉斯維加斯賭場運營商MGM公司，英國渣打銀行在內(nèi)的遍布全球約100多個城市的多家公司資產(chǎn)；涵蓋領(lǐng)域主要包括交通物流、船塢海運、金融服務(wù)、城市開發(fā)等。迪拜的一系列世界級豪華工程，如迪拜塔、棕櫚島、世界島等均是由迪拜世界負(fù)責(zé)。在迪拜政府約800億美元的債務(wù)總額中，迪拜世界負(fù)債590億美元，占比約74%。其主要的六家債權(quán)銀行是阿布扎比商業(yè)銀行、阿聯(lián)酋NBD PJSC銀行、匯豐銀行、渣打銀行、勞埃德銀行和蘇格蘭皇家銀行。其中英國的蘇格蘭皇家銀行目前持有23億美元的迪拜世界債券，是迪拜世界最大的債權(quán)機構(gòu)。
（三）目前的負(fù)面影響
迪拜世界此次債務(wù)危機的表現(xiàn)方式為延期償還債務(wù)，國際主流觀點認(rèn)為迪拜的港口貿(mào)易、旅游等非石油經(jīng)濟增長性比較穩(wěn)定，債務(wù)危機在未來兩三年內(nèi)有望解決。因此其杠桿率較低，傳染性不強，影響有限，只是全球金融危機滯后的反應(yīng)，不會引發(fā)新的危機出現(xiàn)。
12月1日世界公司發(fā)布聲明稱，正與銀行就涉及260億美元的債務(wù)重組計劃進行“建設(shè)性”談判，需要重組的債務(wù)總額大約260億美元，60億美元是棕櫚島世界發(fā)行的伊斯蘭債券，其中最緊迫的一筆是將于12月14日到期的總額35.2億元的伊斯蘭債券。旗下財務(wù)狀況穩(wěn)定的無限世界控股公司、伊斯提什馬爾公司、港口自由貿(mào)易區(qū)世界公司及下屬的迪拜世界港口公司等子公司不在重組范圍內(nèi)。重組將在對所有利益相關(guān)人公平的前提下進行，包括長期計劃與承諾、維持利潤與生成現(xiàn)金、去杠桿化選擇評估、融資需求評估等。重組進程可能包括一部分資產(chǎn)出售：阿布扎比政府可能考慮收購迪拜政府所持的20.6%的目前價值4.5億歐元的倫敦證交所股份；迪拜世界持有的部分高端商業(yè)地產(chǎn)也可能面臨出售。
基于迪拜世界公司實際債務(wù)重組數(shù)額比此前公布的590億美元要少很多，金融市場中的緊張情緒逐漸緩解。在迪拜世界發(fā)表聲明后，12月1日全球股市普遍走高：覆蓋主要發(fā)達(dá)市場的MSCI世界指數(shù)上漲1%，美國標(biāo)普500股指期貨漲近1%。歐洲三大股市盤中漲幅都超過1.5%。亞太地區(qū)主要股指也呈現(xiàn)普漲格局。但阿聯(lián)酋地區(qū)股市周一重挫逾7%后，1日仍延續(xù)跌勢?？梢姷习菔澜绲膫鶆?wù)重組計劃有助于消除市場疑慮，但無法完全抑制投資者的拋售行為。同時迪拜主權(quán)債券的信用違約掉期（CDS）合約價格下跌75個基點（CDS價格下跌代表市場認(rèn)為信貸質(zhì)量提高）；與迪拜世界有關(guān)的CDS價格下降109個基點；阿布扎比主權(quán)債券CDS合約價格則下跌34個基點。
但全球資本市場重新評估新興經(jīng)濟體，可能引發(fā)大規(guī)模短期資金由新興市場回流。投資者對新興市場集中債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂會使資金回流發(fā)達(dá)國家市場，造成對新興市場股市、債市和匯率的沖擊。市場避險情緒的上升也可能讓債權(quán)銀行計提壞賬，導(dǎo)致國際金融市場流動性緊縮。
二、對中國企業(yè)和投資者的影響
截至目前，除建設(shè)銀行稱有迪拜債務(wù)，并還在調(diào)查統(tǒng)計具體數(shù)目外，其他幾家大型上市銀行和投資機構(gòu)均表示幾乎沒有持有迪拜債務(wù)。盡管目前還沒有詳細(xì)具體的債務(wù)數(shù)字，但是迪拜主權(quán)債務(wù)危機事件對中國企業(yè)或者投資者仍有一定影響：
（一）中國建筑工程企業(yè)將受影響
對中國的工程承包企業(yè)來說，迪拜是一個潛力巨大的市場，被譽為“承包商的天堂”。但危機爆發(fā)后，資金緊張、熱錢退出，迪拜的工程市場可能會在一兩年內(nèi)進入蕭條期，很多大工程、大項目會因資金流斷裂、停工而出現(xiàn)“爛尾”風(fēng)險，而在建工程則面臨拖延支付款項風(fēng)險。
（二）國內(nèi)投資者在當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)投資將大幅縮水
迪拜房屋銷售無需預(yù)售許可證，一旦開發(fā)商的設(shè)計圖紙出籠即可售樓，買家付10%首付即為買進，然后便可候機出售。這種“擊鼓傳花”的地產(chǎn)游戲一度吸引了大量浙江商人，尤其是溫州商人入市。甚至有一些溫州商人投資上百萬、千萬美元進軍迪拜房地產(chǎn)市場。如果過長的資金鏈條和多重委托代理關(guān)系破裂，極易重蹈美國次貸危機覆轍。現(xiàn)在迪拜房地產(chǎn)陷入危機，房地產(chǎn)市場全線下調(diào)，中國投資者在迪拜的房地產(chǎn)投資都被套牢。
（三）影響中國的轉(zhuǎn)口貿(mào)易
迪拜作為重要的轉(zhuǎn)口貿(mào)易地，是中國的三大貿(mào)易進口地之一。近幾年，迪拜從中國的年進口額約每年14億美元，其中2008年迪拜與中國的貿(mào)易總額達(dá)到269億美元。同時，迪拜是中國出口非洲、中東地區(qū)的重要平臺。如果迪拜債務(wù)危機加深，貿(mào)易款項支付將成為問題。而且由于迪拜債務(wù)危機對中東消費市場影響較大，因此，中東地區(qū)的銷售商恐在未來一段時間謹(jǐn)慎買進，主要以消化庫存為主，勢必給中國出口業(yè)務(wù)尤其是轉(zhuǎn)口貿(mào)易造成影響。
（四）對投資者信心造成影響
迪拜危機的突然爆發(fā)，不由令消費者擔(dān)憂是否還隱藏著其他類似的推遲顯現(xiàn)的債務(wù)黑洞。這導(dǎo)致恐慌情緒蔓延，投資者信心指數(shù)下降。但由于前期市場經(jīng)濟起穩(wěn)回升態(tài)勢日漸明朗，消費者、投資者信心大增，股市和大宗商品市場經(jīng)歷了超出基本面的大幅上漲，因此迪拜危機導(dǎo)致的各類市場回調(diào)不同于雷曼曾引發(fā)的大規(guī)模市場崩潰，傳導(dǎo)性較弱。
三、幾點啟示
從目前情形看，迪拜主權(quán)債務(wù)危機沒有像美國次貸危機那樣對世界和中國經(jīng)濟產(chǎn)生巨大負(fù)面影響。但是，迪拜主權(quán)債務(wù)危機卻帶給我們一些值得深思的啟示。
（一）控制熱錢過度流入，警惕房產(chǎn)泡沫破裂。
目前，迪拜房地產(chǎn)和建筑經(jīng)濟規(guī)模占經(jīng)濟總量的22.6%，居其地產(chǎn)、貿(mào)易、金融和旅游四大支柱產(chǎn)業(yè)之首。中國的房地產(chǎn)業(yè)占GDP的6.6%和投資的1/4，也是拉動中國經(jīng)濟增長的重要命脈。房地產(chǎn)業(yè)本身并不創(chuàng)造長期價值，其中一部分是虛擬經(jīng)濟，容易產(chǎn)生泡沫。如果迪拜主權(quán)債務(wù)危機波及中國，直接影響的相關(guān)產(chǎn)業(yè)將達(dá)60個。因此，必須高度重視房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險，控制熱錢過度流入，提高金融機構(gòu)風(fēng)險管理能力，加強制度規(guī)范。
（二）防范地方財政風(fēng)險，經(jīng)濟建設(shè)量力而行。
為了刺激經(jīng)濟增長，迪拜政府通過股市和債券等資本市場融資，可謂負(fù)債累累。盡管短期內(nèi)迪拜獲得了GDP的快速增長，但是經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)不牢、結(jié)構(gòu)不合理，難以實現(xiàn)長期平穩(wěn)健康發(fā)展。一個國家應(yīng)主要通過研發(fā)創(chuàng)新、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的壯大來獲得經(jīng)濟長期發(fā)展的穩(wěn)固支撐，而不應(yīng)過度依賴虛擬經(jīng)濟。目前中國也存在一些地方政府通過政府融資平臺融資進行大規(guī)模舉債搞建設(shè)的現(xiàn)象，導(dǎo)致地方債務(wù)風(fēng)險累積，必須引起高度重視。
（三）構(gòu)建和諧的金融生態(tài)，不可盲目建設(shè)金融中心。
從滿足不同金融服務(wù)需求角度講，構(gòu)建不同層次資金需求的金融體系對區(qū)域經(jīng)濟健康發(fā)展具有現(xiàn)實意義，也符合金融生態(tài)的內(nèi)在要求。中國不能停留只建設(shè)現(xiàn)有的三大國際金融中心，香港、上海和北京（天津），還應(yīng)該根據(jù)實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求，在其他地區(qū)建設(shè)區(qū)域金融中心或者國際金融中心，比如珠三角地區(qū)。當(dāng)然，中國不能走迪拜老路，而應(yīng)根據(jù)實體經(jīng)濟發(fā)展需要、金融服務(wù)半徑等現(xiàn)實情況，不可盲目超前發(fā)展。
（四）汲取迪拜之前鑒，探索轉(zhuǎn)型之路。
在找尋國家石油儲備枯竭后經(jīng)濟發(fā)展出路過程中，迪拜沒有擺脫債務(wù)危機厄運。目前，中國仍然有很多省、市、縣經(jīng)濟是資源依賴型，實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型勢在必行。因此亟需未雨綢繆，探索區(qū)域協(xié)調(diào)的、可持續(xù)發(fā)展之路；按照資源節(jié)約、環(huán)境友好原則，切實遵循主體功能區(qū)劃分要求，限制和禁止發(fā)展區(qū)應(yīng)主要抓生態(tài)保護工作，實現(xiàn)區(qū)域分工、協(xié)調(diào)發(fā)展，共同促進整體經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。
