簡析一些歐洲國家的主權債務問題
在經(jīng)歷了國際金融危機重創(chuàng)之后，全球經(jīng)濟于2009年第二季度開始回升。但自去年年底以來，在冰島和烏克蘭等國的主權債務評級遭降級之后，包括葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙在內(nèi)的歐元區(qū)五國 的主權信用評級也接連被國際信用評級機構降低，主權債務問題由此顯現(xiàn)，歐元兌美元大幅下滑。近日，歐元區(qū)一些成員國討論聯(lián)手向希臘提供緊急救助，以防止危機殃及區(qū)內(nèi)經(jīng)濟。雖然歐元兌美元匯率大跌，但市場仍擔憂歐洲一些國家的主權債務問題很有可能會升級為一場波及整個歐洲乃至其他主要發(fā)達經(jīng)濟體的主權債務危機。由此，全球信貸市場及相關國家財政政策都可能會趨于緊縮，全球經(jīng)濟復蘇的勢頭將有可能受到干擾，復蘇步伐也會隨即放緩。
目前，主權債務問題已成為2010年全球關注的焦點。達沃斯2010年度世界經(jīng)濟論壇上就有專家認為，下一次危機最有可能的就是主權債務危機。為此，我們對歐洲主權債務問題的原因、影響及啟示作一簡要分析。
一、演進過程
歐洲的主權債務問題最早起源于非歐元區(qū)的北歐國家冰島。2008年第四季度的全球金融危機重創(chuàng)冰島經(jīng)濟，冰島三大銀行資不抵債，被政府接管，銀行債務升級為主權債務，并致使冰島的外債規(guī)模高達800億美元，為其GDP的300%左右 , 主權債務問題由此顯現(xiàn)。此時，冰島多家銀行的英國和荷蘭儲戶損失慘重，冰島議會雖在2009年12月底通過了同意向兩國賠償54億美元的《存款賠償法案》，但是該國總統(tǒng)卻宣布拒絕簽署，轉(zhuǎn)而交由全民公決。由此，冰島長期主權信用評級被惠普國際評級機構降級為“垃圾級”。
多個東歐國家在金融危機后也同樣遭遇了政府財政赤字擴大、政府債務水平高漲的問題。據(jù)估計，2009年，東歐國家至少需要相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值30%的4000億美元來償還到期債務。由此，包括烏克蘭、拉脫維亞在內(nèi)的東歐國家也于2009年初遭遇了主權債務降級。此外，市場開始擔憂，對東歐貸款最多的奧地利、意大利、愛爾蘭、蘇格蘭和瑞典等國銀行也可能會受到牽連。
隨著債務問題的進一步蔓延，豬群五國等歐元區(qū)國家也因財政赤字和公共債務過高分別于2009年底和2010年初遭遇主權信用評級降低。目前，大多數(shù)歐元區(qū)成員國都已經(jīng)超過公約規(guī)定的水平，特別是希臘，其2009年財政赤字和政府債務占GDP比例分別達到12.7%和113%，遠超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。
二、原因分析
（一）政府債務長期擴張
國家財政赤字的升高是政府債務水平提高的主要原因，當水平超過一定比例時即會導致主權信用評級的降低。歐洲一些國家的債務問題其實早在金融危機爆發(fā)以前就已存在。80年代以來歐洲的公共債務持續(xù)擴張；90年代初，公共債務的比重多已超過了60%的上限。其主要原因之一是，歐洲國家長期以來崇尚高福利的社會保障制度，政府開支不斷增加。其二，經(jīng)濟政策上的差異造成歐元區(qū)各國競爭力存在很大差距，特別是豬群五國都存在高勞動成本、低生產(chǎn)率以及經(jīng)濟競爭力下降的問題。另外，歐元區(qū)一直維持較低的利率政策，各國可通過享用低廉的借貸成本來維持經(jīng)濟增長，通過發(fā)行國債的方式解決財政問題。在政府債務比重不斷擴大、信用評級降低后，政府不得已提高債券利息，導致借貸成本提高，風險加大，問題開始凸顯。
（二）金融危機惡化政府財政狀況
歐洲主權債務問題實質(zhì)上是國際金融危機進一步深化的結果，也可以說是國際金融危機留下的后遺癥。08-09年期間，歐盟實施了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策，相關經(jīng)濟體的財政赤字急劇上漲，長期的公共債務和赤字占比過高的問題進一步擴大，遠遠超過了國際警戒線。目前，希臘、愛爾蘭等國財政赤字的GDP占比超過10%，西班牙、葡萄牙超過9%，歐盟27國的平均財政赤字占GDP7%左右。國際評級機構對于相關經(jīng)濟體信用評級的降低和國際社會對于債務問題的憂慮，也都由此產(chǎn)生。
（三）區(qū)內(nèi)財政政策與貨幣政策的不匹配
自成立以來，歐元區(qū)貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一管理，而經(jīng)濟政策和財政政策交由各國政府分別管理。但由于各國經(jīng)濟結構不同，統(tǒng)一的貨幣政策根本無法適應各成員國的需要，財政政策成為區(qū)內(nèi)各國可控的政策手段。在統(tǒng)一的貨幣體制下，各國財政融資范圍擴大。由于融資成本相對降低，各國獨自承擔的融資風險相對減小，而由整個歐元區(qū)國家共同承擔。雖然長期內(nèi)財政擴張政策會引起其他成員國物價上升、貨幣區(qū)匯率上升、出口下降，但卻能在短時間內(nèi)使得本國產(chǎn)出增加、失業(yè)下降。因而，這激勵各國實施擴張財政政策，并通過發(fā)行政府債券來彌補財政赤字，結果造成問題的不斷累積和金融危機后問題的暴露。
三、相關影響
（一）問題國融資成本及風險提高
一些歐洲國家主權債務問題的出現(xiàn)，動搖了市場對于這些經(jīng)濟體政府債務償還能力的信心，造成國際市場減持其主權債務，從而推高了國債收益率。目前，歐洲主要經(jīng)濟體還處于經(jīng)濟復蘇階段，仍需要適度的經(jīng)濟刺激政策來維持經(jīng)濟增長和就業(yè)。鑒于市場出現(xiàn)信心危機，問題國的融資成本和融資風險大大提高，政府面臨很大的償債壓力。同時，銀行和企業(yè)的融資成本也會由此上升，持有政府債券的商業(yè)銀行面臨虧損。如債務問題繼續(xù)擴散，歐洲經(jīng)濟真正復蘇的步伐也必將放緩。
（二）問題國將面臨緊縮的財政政策
為了應對債務問題、削減赤字，希臘等國政府已陸續(xù)宣布大規(guī)模減少公共開支（裁減公共部門雇員、削減政府部門公務員工資）和征稅政策。以金融機構重整資產(chǎn)負債表為特征的第一波沖擊以及以企業(yè)和家庭重整資產(chǎn)負債表為特征的第二波沖擊之后，以政府削減債務為主的第三波沖擊可能在一段時期內(nèi)影響這些國家，這也會對歐洲乃至全球金融資本市場形成一定的負面影響。
（三）歐元區(qū)體系或受到?jīng)_擊
主權債務問題的出現(xiàn)使市場逐漸意識到統(tǒng)一的貨幣政策所帶來的弊端。在區(qū)內(nèi)經(jīng)濟體的經(jīng)濟情況差異較大的情況下，一段時期內(nèi)，特別是國際經(jīng)濟較為困難的時期內(nèi)，單一的歐元貨幣體系未必是促進各國經(jīng)濟發(fā)展的最好選擇。統(tǒng)一貨幣政策下的各國經(jīng)濟，尤其是金融危機后經(jīng)濟復蘇高度依賴財政政策所帶來的財政赤字、政府債務擴張以及溢出效應可能會在一定程度上影響歐元體系的穩(wěn)定性。
（四）歐元貶值，股市受挫，大宗商品市場受波及
希臘主權債務問題發(fā)生以來，全球股市一度大幅下挫，道瓊斯指數(shù)大跌3%，歐洲股市創(chuàng)10周以來的最大單日跌幅，亞太股市也受到波及；同時，歐元兌美元匯率大幅下滑，已于2月份跌至7個月以來的最低點。由于市場對于債務問題可能由豬群五國向歐元區(qū)核心成員擴散的擔憂加強，歐元匯率可能會繼續(xù)受壓，從而推動美元的階段性走強。此外，債務問題還通過美元的推高波及了大宗商品市場，原油、有色金屬等大宗商品價格受到打壓，反映大宗商品價格總趨勢的CRB現(xiàn)貨指數(shù)近一個月來累計跌幅達5.75%。
（五）中國的出口環(huán)境受到影響
歐盟為我國第一大貿(mào)易伙伴，2009年我國對歐盟貿(mào)易總值達2362億美元，占出口總值19.66%。主權債務問題不僅造成歐元貶值，還有可能造成歐洲貿(mào)易保護主義的進一步抬頭。此外，為應對債務問題，相關國家采取的財政緊縮政策可能造成經(jīng)濟復蘇步伐放緩，進而影響其進口需求。這可能惡化中國對歐洲的出口環(huán)境，中國對歐洲出口的整體增幅將受到影響。
四、啟示
主權債務問題在歐洲的爆發(fā)警示我們，金融危機沖擊尚未結束，我們應引以為戒，以防突發(fā)的債務問題對我們產(chǎn)生負面影響。
1、繼續(xù)推動擴大內(nèi)需和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，加快經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。在外需環(huán)境總體趨勢不好的前提下，為保持經(jīng)濟增長的長期活力，中國應繼續(xù)將擴大內(nèi)需作為經(jīng)濟政策的重點，加快經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。為此，應繼續(xù)加大對生產(chǎn)性服務行業(yè)，尤其是商業(yè)流通等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，應更加關注教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、社保和環(huán)境保護，以擴大就業(yè)機會和增加居民消費。此外，應積極引導制造企業(yè)更新高效生產(chǎn)設備、淘汰落后產(chǎn)能。
2、規(guī)范地方政府融資行為，避免出現(xiàn)過度負債。歐洲主權債務問題警示我們，為刺激經(jīng)濟增長而實施積極的財政政策和寬松的貨幣政策會帶來投資擴張和債務的持續(xù)增長。我國目前的債務比率名義上低于國際安全防線，但如考慮到各種隱形債務，則仍存在隱患。2009年以來，以地方政府為主導的投資項目增速較快，有些債務作為隱形債務出現(xiàn)，如不能很好地管理各類債務風險，將會對當?shù)亟?jīng)濟乃至整個宏觀經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展造成極為不利的影響。為此，我們應通過規(guī)范負債行為、設立合理的負債率等措施，避免政府負債過大。此外，還應繼續(xù)加強金融監(jiān)管力度，防范大型國有企業(yè)和金融機構積累過高不良資產(chǎn)，避免重大壞賬的發(fā)生。
