AFDI動(dòng)態(tài)
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美智庫專家談危機(jī)后的美中經(jīng)濟(jì)關(guān)系
美中兩國貿(mào)易不平衡和資金流動(dòng)不對(duì)稱致使兩國經(jīng)濟(jì)關(guān)系復(fù)雜化。一方面，美國從中國進(jìn)口大量低價(jià)產(chǎn)品，中國對(duì)美國出口市場(chǎng)的依存度相當(dāng)高。另一方面，中國依賴美國債券市場(chǎng)以滿足其巨額外匯儲(chǔ)備投資需求。
過去的一年，隨著美國個(gè)人儲(chǔ)蓄率提高及經(jīng)常賬戶赤字的削減，美國對(duì)中國外匯投資的依賴程度有所減輕。然而，由于美國赤字規(guī)模龐大，2010年預(yù)算赤字約為1.6萬億美元，未來十年的赤字總額可能達(dá)9萬億美元，導(dǎo)致美國債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)信心不足。如果中國突然大量拋售美元債券，或僅僅只是透露有此意向，也會(huì)加劇市場(chǎng)的緊張情緒，導(dǎo)致債券和美元貶值。
一、美中相互依賴關(guān)系分析
一直以來，美中兩國貿(mào)易量持續(xù)增加，美國仍然是中國最大的出口市場(chǎng)。中國對(duì)美出口從2000年的1000億美元增加至2009年的2960億美元，進(jìn)口量從160億美元增加至700億美元。
1998年至2006年，中國對(duì)美出口占中國總出口量的比重為21%，2007年至2009年降為18%。而美國對(duì)華出口份額近年來逐步上升，但仍在美國總出口量的5%以下。
單純從量上講，美國進(jìn)口量占全球最終消費(fèi)總需求的比重仍然很大。IMF指出，亞洲約有1/3的出口增值部分倚靠美國。美國需求減少將導(dǎo)致對(duì)美出口國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，而亞洲區(qū)域貿(mào)易迅速發(fā)展，因此中國對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的出口增長(zhǎng)也將受到間接影響。
中國占美國進(jìn)口總額的比重穩(wěn)步增加，2009年增至15%。而中國對(duì)美國進(jìn)口的依存度卻不斷降低。2000年以來，中國從美進(jìn)口占其進(jìn)口總量的7%。
美中兩國雙邊關(guān)系許多棘手問題的根源，在于美國對(duì)華貿(mào)易逆差不斷增加，從2000年的840億美元增加到2009年的2270億美元（相當(dāng)于美國GDP的1.6%）。2009年，對(duì)華逆差額占全美貿(mào)易逆差總額（3650億美元）的2/3，而在2008年時(shí)僅占1/3。
美國經(jīng)常賬戶赤字2006年為8000億美元，2007-2008年有小幅下降。危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退使2009年經(jīng)常賬戶赤字縮減至3700億美元，中國2009年的經(jīng)常賬戶順差跌至2840億美元。但是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，深層次的結(jié)構(gòu)性問題有可能再次導(dǎo)致美國出現(xiàn)逆差、中國出現(xiàn)順差。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2011年美國經(jīng)常賬戶赤字將增加到4000億美元，而中國的經(jīng)常賬戶順差可能達(dá)到5000億美元。
人民幣對(duì)美元的名義匯率自2005年7月以來一直比較穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)人民幣升值2個(gè)百分點(diǎn)。之后三年，人民幣對(duì)美元名義匯率累積升值18%，實(shí)際有效匯率升值幅度略低。然而，2008年7月以來，人民幣保持緊盯美元的匯率政策，在全球金融危機(jī)“避稅天堂”事件 時(shí)走強(qiáng)。爾后，在2009年3月“避稅天堂”效應(yīng)逐漸減弱時(shí)，與美元一起走低。這樣就使得以貿(mào)易權(quán)重衡量的人民幣實(shí)際有效匯率升值幅度減緩，目前的人民幣匯率與2005年7月相比升值了14%。
中國的貨幣政策對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施強(qiáng)力干預(yù)措施，阻止人民幣對(duì)美元升值，結(jié)果使其外匯儲(chǔ)備激增。中國外匯儲(chǔ)備2009年一季度的增長(zhǎng)幅度并不大，但此后又加快增長(zhǎng)，后三季度增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2009年底，中國外匯儲(chǔ)備總額已達(dá)2.4萬億美元。國際投資頭寸表 顯示中國2008年底凈資產(chǎn)頭寸已達(dá)1.5萬億美元。中國的國外資產(chǎn)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其負(fù)債，而外匯儲(chǔ)備占國外總資產(chǎn)的2/3。
要為人民幣價(jià)值估算一個(gè)“均值”很難。如果中國開放資本賬戶、政府對(duì)外匯市場(chǎng)不加干預(yù)，這個(gè)值還可以計(jì)算。實(shí)際上中國央行不斷地、單方向、大規(guī)模地對(duì)其匯市進(jìn)行了干預(yù)，從其外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)上就能得到印證，這說明如果中國對(duì)資金外流實(shí)施相對(duì)限制性措施，而央行停止對(duì)匯市進(jìn)行干預(yù)，人民幣將大幅升值。
二、美中資本流動(dòng)情況
美中兩國間的資本流總量有所增加，但私人資本流量較小，而且政府資本流越來越不對(duì)稱。兩國間最主要的資金紐帶就是中國政府購買美元債券。
一般觀點(diǎn)認(rèn)為，美國企業(yè)對(duì)華投資很多，2002年，美國對(duì)中國直接投資（FDI）達(dá)到54億美元的峰值，2005年以后一直維持在每年30億，這是由于美國企業(yè)運(yùn)用“離岸金融中心”轉(zhuǎn)移了部分對(duì)華投資。分析數(shù)據(jù)顯示大部分對(duì)華投資來源于其他亞洲國家。中國對(duì)美國的直接投資水平一直不高。
中國沒有披露貨幣面值和公開外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成。美國財(cái)政部國際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)庫對(duì)美國國債買家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)并不精確。譬如，中國通過某英國銀行購買了美國國債，那么購買人只能算是英國居民或英國機(jī)構(gòu)。數(shù)據(jù)庫顯示2009年底中國持有8950億美元美國國債，外匯儲(chǔ)備有1/3強(qiáng)是美國國債，而實(shí)際的比例應(yīng)該更高。
基于該數(shù)據(jù)庫 2009年后幾個(gè)月的分析，中國大量拋售美國國債的說法可能有些夸大其辭。還有些分析人士認(rèn)為，中國可能會(huì)把目前收益較低的美國短期國庫券轉(zhuǎn)換為收益較高的長(zhǎng)期國庫券。這種分析看似有些道理，但并不能完全讓人信服。在美國收益率相對(duì)偏低、赤字和債務(wù)持續(xù)走高的前提下，對(duì)中國而言，要想取得高收益，現(xiàn)在還不是轉(zhuǎn)換持有美國政府長(zhǎng)期債券的好時(shí)機(jī)。
三、美中經(jīng)濟(jì)關(guān)系的發(fā)展演變
（一）危機(jī)后的美中經(jīng)濟(jì)關(guān)系
全球金融危機(jī)將使美中經(jīng)濟(jì)關(guān)系變得更加緊張和復(fù)雜。短期來看，為保障就業(yè)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，中國需要保持出口增長(zhǎng)水平，經(jīng)常賬戶順差將繼續(xù)增加。中國要保持匯率穩(wěn)定，只能利用積累的外匯儲(chǔ)備購買美國國債，除此之外，別無選擇。而美國仍然有彌補(bǔ)赤字的需求，特別是當(dāng)居民儲(chǔ)蓄率回縮到危機(jī)前的水平時(shí)，這種需求就更加迫切。
中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在危機(jī)中的優(yōu)異表現(xiàn)顯示，中國對(duì)西方國家出口市場(chǎng)的依賴程度降低了，特別是在2009年貿(mào)易順差減少的情況下GDP仍然保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。危機(jī)發(fā)生前十年，中國的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有兩個(gè)顯著特征：一是GDP增長(zhǎng)一多半是投資拉動(dòng)的。2005年以來，凈出口也成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)力，而個(gè)人消費(fèi)的作用一直不明顯；二是高的GDP增長(zhǎng)并沒有帶來就業(yè)率的明顯提高。過去十年，中國就業(yè)率平均增長(zhǎng)僅約1%。所以，中國政府面臨著雙重挑戰(zhàn)，一是要使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依靠國內(nèi)消費(fèi)，讓人民從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲得更多的實(shí)惠；二是要?jiǎng)?chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。
為了應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)，2008年下半年中國政府推出了一攬子財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃。除加大政府投入外，國有銀行放寬了貸款條件，2009年的貸款總額將近1.5萬億元，相當(dāng)于中國GDP的1/3，達(dá)到歷史最高水平。2010年1月繼續(xù)保持了這種勢(shì)頭。大多數(shù)貸款是向大型國有企業(yè)發(fā)放的。到手的錢既多又來得容易，加上還有能源、土地等政府補(bǔ)貼性投入，形成了大規(guī)模投資，2009年GDP增長(zhǎng)的90%都是依靠投資拉動(dòng)的。
投資激增除造成許多行業(yè)產(chǎn)能過剩外，還將有可能阻礙就業(yè)率和居民收入的增加。如果新增消費(fèi)需求不足以消化新增產(chǎn)出，壞賬會(huì)重新增多。而且，近幾年中國居民儲(chǔ)蓄率又有上升趨勢(shì)，后危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)前景不確定，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，人們出于謹(jǐn)慎考慮有可能增加儲(chǔ)蓄。
簡(jiǎn)而言之，中國政府的刺激計(jì)劃最終將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依賴投資而不是國內(nèi)消費(fèi)拉動(dòng)，致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加失衡。惟一的解決辦法就是把新增投資產(chǎn)出出口到國外。這樣投資拉動(dòng)必將帶來由出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這與中國領(lǐng)導(dǎo)人期望看到依靠國內(nèi)消費(fèi)拉動(dòng)的、平衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式恰恰相反。
隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快、進(jìn)口量增加，美國貿(mào)易赤字總額增加，對(duì)華貿(mào)易赤字情況將進(jìn)一步惡化。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國經(jīng)常賬戶赤字繼續(xù)增加，外匯儲(chǔ)備累積速度再次加快，全球經(jīng)濟(jì)可能又要陷入2006-07年全球經(jīng)常賬戶不平衡的狀態(tài)。
（二）美國依賴中國資金
美財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2009年12月底，美國政府債券中有7.8萬億美元被公共投資者持有，而中國所占份額逐年穩(wěn)步增加，目前是11%。
盡管該數(shù)據(jù)很難告訴我們中國所持美國債券的精確比例，其計(jì)算結(jié)果還是反映了一些問題。截至2009年底，中國約持有1.3萬億美元的美國國債和企業(yè)債券。眾所周知，中國約有70%的外匯儲(chǔ)備是美元債券，而美財(cái)政部數(shù)據(jù)未納入統(tǒng)計(jì)范疇的剩余部分也都是美國國債，這意味著中國另外還持有約3800億美元的美國國債。這樣中國持有美國國債的總額為1.34萬億美元，占美國公共債務(wù)的17%。
如果中國大量拋售所持的美國國債，這是否能構(gòu)成確實(shí)可信的威脅？許多分析人士認(rèn)為，這種威脅有些夸大其辭，因?yàn)檫@會(huì)給中國自身帶來巨大的損失。然而，本文認(rèn)為，此舉對(duì)中國造成的直接損失并不大，以下將具體分析關(guān)于中國成本損失的幾個(gè)結(jié)論：
1、如果中國大量拋售持有的美國國債，將導(dǎo)致美元利率攀升，中國所持美國國債的資產(chǎn)價(jià)值就會(huì)減少。如果采用市值計(jì)價(jià)的方法，這種結(jié)論是正確的，但是，由于中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，對(duì)流動(dòng)性又沒有迫切的要求，中國對(duì)其債券投資組合可能采用的是持有至到期日方式，那么，中方的實(shí)際資本損失可能并不大。
2、美元對(duì)其他主要貨幣貶值將導(dǎo)致中國美元資產(chǎn)價(jià)值降低。這的確有道理，但該結(jié)論的前提條件是人民幣對(duì)美元匯率要升值，否則，中國所持歐元和日元債券的價(jià)值只會(huì)略微減少，而且如果人民幣隨美元一起貶值，中國的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力提高帶來的收益會(huì)彌補(bǔ)其美元資本價(jià)值的損失。
3、人民幣升值將導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的儲(chǔ)備資本價(jià)值損失。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，即使人民幣升值必將導(dǎo)致中國資產(chǎn)蒙受損失，人民幣對(duì)美元匯率最終還是要加快升值的步伐，因?yàn)橹袊纳a(chǎn)力增長(zhǎng)水平高于美國。但是，這種損失會(huì)因?yàn)閰R率彈性增加、逐步開放資本賬戶所帶來的鑄幣稅收入部分得以抵銷。中國還準(zhǔn)備使人民幣國際化，如果人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣，中國將從中受益，但這個(gè)過程也許還要十年左右的時(shí)間。中國已采取措施推動(dòng)人民幣在亞洲地區(qū)進(jìn)行貿(mào)易和金融交易。
綜上所述，中國大量拋售持有的美國國債，能構(gòu)成確實(shí)可信的威脅，因?yàn)榇伺e對(duì)中國的短期成本不會(huì)太大。中國的做法可能引起市場(chǎng)緊張。如果膨脹的財(cái)政赤字和國債規(guī)模得不到控制，將會(huì)給美國帶來重大影響。
中國大規(guī)模撤出對(duì)美國債券投資可能更多是收益和安全的考察。中國通過主權(quán)財(cái)富基金——中國投資公司使其投資多元化。事實(shí)上，只要中國繼續(xù)以每年4000億美元的速度累積儲(chǔ)備，沒有比美國政府債券更安全的投資，因?yàn)槊绹鴩鴤邆湮杖绱司薮笸顿Y的規(guī)模和流動(dòng)性。
四、穩(wěn)定發(fā)展美中經(jīng)濟(jì)關(guān)系的政策建議
美國應(yīng)支持中國在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上占據(jù)更重要的位置。奧巴馬政府積極支持中國在IMF和金融穩(wěn)定委員會(huì)等多邊機(jī)構(gòu)中發(fā)揮更重要的作用。此外，奧巴馬政府還支持G20在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上發(fā)揮更重要的作用，中國在G20的重大政策討論中具有更重要的位置。
應(yīng)對(duì)未來全球挑戰(zhàn)，就需要多邊機(jī)制更有效、更具包容性。中國在國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中擴(kuò)大影響力已成必然，而美國的推動(dòng)作用也舉足輕重。
奧巴馬政府需要采取以下措施來穩(wěn)定發(fā)展美中雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系：
? 切實(shí)削減赤字。美國要下決心削減巨額預(yù)算赤字、控制公共債務(wù)。這些正是美國經(jīng)常賬戶赤字、倚靠他國資金彌補(bǔ)赤字的根本原因。如果沒有清楚的承諾、可行的計(jì)劃來增加收入、減少支出、削減赤字，美國在對(duì)華關(guān)系中將面臨權(quán)力失衡。
? 在美中雙邊關(guān)系中美國應(yīng)更加堅(jiān)定自信。在經(jīng)濟(jì)、政治問題上，對(duì)中國溫和不再是正確的做法。奧巴馬政府給人的印象是美國在美中關(guān)系中很被動(dòng)。美國不能被視為有經(jīng)濟(jì)壓力就讓步。
? 支持其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家來影響中國的匯率政策和其他經(jīng)濟(jì)政策。不要指望中國匯率政策會(huì)平衡美中雙邊貿(mào)易，要強(qiáng)調(diào)該政策對(duì)中國本身和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定會(huì)造成什么影響。中國通過允許其貨幣政策更具獨(dú)立性，減輕對(duì)出口的依賴，實(shí)現(xiàn)依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)、平衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性都將使中國長(zhǎng)期獲益。這對(duì)中國的發(fā)展是有益的，而且有助于國際金融體系的穩(wěn)定，并緩解其他新興市場(chǎng)的壓力。
? 通過美中戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話和其他場(chǎng)合，繼續(xù)推動(dòng)兩國高級(jí)別領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)話。美中兩國應(yīng)建立高級(jí)別互信，控制直接影響不大的小爭(zhēng)端，防止兩國陷入對(duì)抗循環(huán)，分歧升級(jí)，造成更加惡劣的影響。
穩(wěn)定發(fā)展美中經(jīng)濟(jì)關(guān)系不僅對(duì)兩國而且對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都至關(guān)重要，雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系是合作還是沖突將影響許多多邊議題的解決，包括全球宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、國際貨幣體系改革以及應(yīng)對(duì)氣候變化等問題。
