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歐洲債務(wù)危機(jī)的發(fā)展分析
為了更好的分析歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)未來走勢，更好的預(yù)測主權(quán)債務(wù)問題的影響，下面我們對當(dāng)前歐洲債務(wù)危機(jī)的情況及走勢做簡要分析。
一. 歐元區(qū)迎來新一輪融資高峰
目前除最新加入的愛沙尼亞外，歐元區(qū)其余16個成員無一赤字在GDP的3%以內(nèi)，平均達(dá)到7％以上。除希臘以外，愛爾蘭、意大利、西班牙、葡萄牙的赤字和債務(wù)問題都很突出，就在這種情況下，歐元區(qū)又迎來了國債發(fā)行的高峰期。從2011年1月11日開始至1月13日的3日內(nèi)，包括希臘、荷蘭、葡萄牙、德國、西班牙及意大利在內(nèi)的6個國家發(fā)售總額超過200億歐元的國債。此外，據(jù)估計僅2011年上半年，歐元區(qū)銀行業(yè)需為大約4000億歐元債務(wù)進(jìn)行再融資，而各成員國政府另需為超過5000億歐元的債務(wù)再融資。同時，各國總規(guī)模約為數(shù)千億歐元的抵押貸款支持債務(wù)也將到期。
專家認(rèn)為盡管這些國家將付出頗高的融資成本，發(fā)行國債的前景也不容樂觀，但此方法仍是他們獲得資金的主要途徑。葡萄牙、西班牙等尚未向歐盟申請援助的國家，只能通過公開融資的方式獲得資金，同時通過這種方式提升市場信心。希臘等已接受歐盟援助的國家同樣需要通過融資的方式逐步獨(dú)立。
二. 歐元區(qū)國債市場面臨的隱患
次貸危機(jī)去杠桿化給發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體帶來的私人儲蓄率上升的情況掩蓋了歐元區(qū)國債市場的一些問題。
1.更高的政府負(fù)債率。目前全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府平均負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到GDP的70%,這比2007年的水平高了近50%,也是目前新興經(jīng)濟(jì)體政府負(fù)債水平的兩倍。
2.更大的融資壓力。隨著預(yù)算赤字的不斷擴(kuò)大和大量短期債務(wù)的即將到期,很多發(fā)達(dá)國家政府發(fā)債的需求也在增加。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)認(rèn)為，2011年歐元區(qū)政府需要大約3萬億美元的資金注入。
3.風(fēng)險不確定性。投資者認(rèn)為歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險非常高,盡管各國政府還在極力游說債券持有者,希望他們購入更多的短期債券和中期債券，國債收益率很可能會持續(xù)上升,但即便是實(shí)力最雄厚的國家也承擔(dān)不起債券市場大起大落帶來的影響。
三. 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響
歐洲統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，得益于占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)總量超過四分之一的德國的良好表現(xiàn)，世界銀行預(yù)測2010年歐元區(qū)GDP增長率1.6%，表現(xiàn)還算令人欣慰，總的來看歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)被債務(wù)危機(jī)重新拖入衰退的風(fēng)險不大，但接下來的復(fù)蘇前景卻不容樂觀。
據(jù)歐盟委員會預(yù)計，歐元區(qū)2011的經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1.5%，2012年有望在私人消費(fèi)的拉動下回升至2%。造成歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩的原因主要有兩個：一是全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長放緩將抑制歐元區(qū)國家擴(kuò)大出口；二是債務(wù)危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)。
可以預(yù)計債務(wù)危機(jī)將持續(xù)影響金融穩(wěn)定和金融體系的健康，打擊市場信心，并可能導(dǎo)致信貸緊縮局面再度出現(xiàn)，波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。并且考慮到投資、消費(fèi)和出口是推動經(jīng)濟(jì)增長的“三大引擎”，而歐元區(qū)各國為應(yīng)對債務(wù)危機(jī)紛紛緊縮財政，不僅會抑制投資增長，而且會削弱個人消費(fèi)增長。
同時由于受債務(wù)危機(jī)打擊程度不同和緊縮財政的力度不同，歐元區(qū)成員國內(nèi)部兩極分化日趨嚴(yán)重。德國2010年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到1992年聯(lián)邦統(tǒng)一以來最快的3.6%，2011年增速也預(yù)計有2.2%，而希臘、愛爾蘭等債務(wù)問題比較突出的國家正在經(jīng)歷一段痛苦的調(diào)整期，挑戰(zhàn)相當(dāng)嚴(yán)峻。據(jù)統(tǒng)計，希臘、愛爾蘭和西班牙經(jīng)濟(jì)2010年分別萎縮4.2%、0.2%和0.4%，葡萄牙經(jīng)濟(jì)2010年雖增長1.3%，但2011年將萎縮1.0%。
歐盟委員會承認(rèn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在較大不確定性，盡管有利和不利因素并存，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的風(fēng)險不容忽視，仍有可能加劇的債務(wù)危機(jī)無疑是首要威脅。
四.歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)對歐元的影響
歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)引發(fā)了歐元大幅貶值，歐元崩潰論一度甚囂塵上。我們需要更客觀的審視歐元的未來。短期來看，危機(jī)及其救援措施必將令歐洲國家與國際社會付出相應(yīng)代價。長遠(yuǎn)來看，危機(jī)有利于歐洲重新審視一體化進(jìn)程中存在的缺陷，并致力于解決相關(guān)問題，歐元仍將是國際貨幣體系重要一員。
（一）國際社會不能容忍歐元的失敗。
如果債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐元解體，必然意味著歐洲一體化進(jìn)程的逆轉(zhuǎn)，帶來的巨大成本將遠(yuǎn)比救市成本大得多。
首先希臘、葡萄牙等小國不愿退出，寧可選擇接受歐盟監(jiān)督并采取財政緊縮措施。對他們而言退出歐元體系，商品交易、工資、稅收、信貸、證券等需要以貨幣計價的經(jīng)濟(jì)行為都需要重新?lián)Q回本幣，這將使其無法承擔(dān)高昂的費(fèi)用與時間成本。另一方面，退出歐元區(qū)將使這些國家的運(yùn)行雪上加霜，如果離開歐元區(qū)，在同樣面臨財政困境的情況下，小國很難獲取市場信任。其次，歐盟及德、法等核心國也不會輕易同意某國退出，否則將更加重創(chuàng)市場信心，帶來不可預(yù)想的災(zāi)難。事實(shí)上，歐委會反而希望更多的成員加入，以重振國際信任。
另外一旦債務(wù)危機(jī)失控，不僅歐元將受到?jīng)_擊，還可能連累更多的歐洲大銀行，掀起新一波全球金融危機(jī)，因此國際社會將可能采取國際合作協(xié)助歐洲走出危機(jī)。對歐元區(qū)的主要貿(mào)易伙伴來說，更不愿引火燒身為自身來之不易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇平添麻煩，特別是包括中國在內(nèi)的東亞與中東國家因歐元的貶值而出口受損，持有的歐元外匯頭寸也面臨損失風(fēng)險，因此必將給予適當(dāng)?shù)闹С帧?BR> （二）歐洲可化危機(jī)為契機(jī)，推進(jìn)改革，解決一體化進(jìn)程中的機(jī)制缺陷。
從積極的角度看，本次全球金融危機(jī)與歐洲債務(wù)危機(jī)反而相當(dāng)于一次難得的壓力測試，迫使歐元區(qū)重新檢視一體化中存在的缺陷，及時糾偏。歐洲國家可能將以本次危機(jī)為契機(jī)，掃除歐洲一體化進(jìn)程中的各種障礙，推動更為持續(xù)、均衡與穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長。
歐洲一體化進(jìn)程的第一個缺陷是統(tǒng)一了貨幣政策卻沒有統(tǒng)一的財政政策與監(jiān)督機(jī)制。歐洲央行可以相對獨(dú)立的操作，瞄準(zhǔn)通貨膨脹目標(biāo)，保證總體的經(jīng)濟(jì)增長與價格穩(wěn)定。但是，各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與面臨的問題不同，由于缺乏利率和匯率的周期性自動調(diào)節(jié)機(jī)制，只好采取靈活的財政政策應(yīng)對本國經(jīng)濟(jì)變化，在財政上會缺乏自我約束。危機(jī)后歐元區(qū)需要尋求更為統(tǒng)一的財政政策與監(jiān)督機(jī)制。很多政府官員在危機(jī)中已經(jīng)發(fā)出了類似的呼吁，更為廣泛的政策安排將緊隨而至。
第二個缺陷是加入歐元區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)及其執(zhí)行缺乏權(quán)威性。為保證歐元區(qū)建設(shè)順利推進(jìn)，歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定成員國財政赤字不得超過GDP的3%，負(fù)債規(guī)模不得超過GDP的60%，突破標(biāo)準(zhǔn)的可給予相應(yīng)處罰。然而到目前為止只有極少數(shù)的國家符合這一標(biāo)準(zhǔn)，也沒有任何違規(guī)國家受到處罰。許多研究在反思這一標(biāo)準(zhǔn)是否真正可行，以及是否需要重新制定。危機(jī)后，歐洲各國可能需要對其進(jìn)行改革，推出行之有效的新機(jī)制與新規(guī)則。
第三個缺陷是歐元區(qū)在創(chuàng)建時沒有設(shè)計統(tǒng)一的救助機(jī)制，缺乏明確的最后貸款人，這在此次危機(jī)中充分暴露出來。在2009年初東歐危機(jī)爆發(fā)時，各國對救助東歐的態(tài)度不一；在2010年的希臘債務(wù)危機(jī)中，德國、法國及其他歐盟成員國就該不該救希臘爭執(zhí)不下。這事實(shí)上在相當(dāng)程度上延誤了危機(jī)干預(yù)的最佳時機(jī)，為市場信心帶來較大的負(fù)面影響。為避免成員國在責(zé)任分?jǐn)偵系目鄻凡痪M建歐洲貨幣基金可能是較為可行的改革方向。賦予歐洲央行更大的金融穩(wěn)定權(quán)限而非單一的通脹目標(biāo)制，也可避免在危機(jī)爆發(fā)時遲疑不決。
（三）歐元地位短期內(nèi)受創(chuàng)，中長期仍將穩(wěn)站歷史舞臺。
毫無疑問，經(jīng)過債務(wù)危機(jī)的沖擊，歐元作為國際儲備貨幣的地位將會有一定程度的削弱。由于歐洲債券遭到投資者拋售，一些國家轉(zhuǎn)投美元避險，歐元匯率將會回歸到更加反映歐洲經(jīng)濟(jì)基本面、生產(chǎn)率增長的均衡水平。歐洲央行在更長時期內(nèi)延續(xù)寬松貨幣政策，也會制約歐元匯率的反彈力度。短期內(nèi)，危機(jī)惡化將帶來滯后影響，使得歐元可能發(fā)生過度的調(diào)整，歐元在全球國際儲備中占比將會降低。長遠(yuǎn)來看，隨著歐洲推進(jìn)改革進(jìn)程，設(shè)計更優(yōu)的歐洲一體化機(jī)制，歐元仍將穩(wěn)站歷史舞臺，仍將是多元化國際貨幣體系中重要的一員。
五. 歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國的影響及啟示
正如美國次貸危機(jī)給中國經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重影響一樣，歐洲債務(wù)危機(jī)同樣也會給中國帶來一定程度的影響。雖然影響有限，我們也應(yīng)做好充分準(zhǔn)備，前瞻性地應(yīng)對可能帶來的負(fù)面沖擊。
1.債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)使得歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景變得更加黯淡，為尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，歐盟可能會把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至對外貿(mào)易領(lǐng)域。這意味著作為歐元區(qū)最重要的貿(mào)易伙伴，中國無疑會成為歐元區(qū)國家實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義的對象。我們應(yīng)該積極制定相關(guān)的政策措施，防止歐盟國家出口萎縮以及經(jīng)濟(jì)增長放緩等間接風(fēng)險。
2.由于目前市場上存在著顯著的人民幣升值預(yù)期，且中美利差短期內(nèi)難以改變，因此歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)則可能導(dǎo)致更多短期國際資本流入中國，進(jìn)一步加大了中國國內(nèi)的沖銷壓力，從而加劇了流動性過剩與資產(chǎn)價格泡沫。而歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)也說明審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，脫離實(shí)際的大規(guī)模投資和極度寬松的政策隱藏巨大風(fēng)險。因此面對可能較大規(guī)模的國際資本流動，中國更應(yīng)該根據(jù)自身國情制定防范措施，防止產(chǎn)能過度擴(kuò)張、財政赤字過度膨脹以及貨幣政策過度寬松。
3.次貸危機(jī)的爆發(fā)使美國政府采取了史無前例的擴(kuò)張性財政貨幣政策，導(dǎo)致美元中長期內(nèi)貶值的可能性加大。因而，中國外匯資產(chǎn)多元化的方向應(yīng)增持更多的歐元資產(chǎn)。但是隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，歐元對日元與美元如進(jìn)一步貶值，則會加大中國外匯儲備多元化的風(fēng)險。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)一定程度上強(qiáng)化了美元在國際貨幣體系中的地位。
4.雖然中國的國家債務(wù)和財政赤字都遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險臨界點(diǎn)，但是金融危機(jī)爆發(fā)以來我國地方融資平臺迅速擴(kuò)張，隱藏了不少問題，應(yīng)該引起高度警覺。有專家認(rèn)為如不能有效化解這些債務(wù)，也會帶來某種規(guī)模的債務(wù)風(fēng)險，影響市場信心進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)安全。更為重要的是，一旦出現(xiàn)較大規(guī)模違約，將會對金融體系的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展產(chǎn)生巨大影響。
